国金证券-景旺电子-603228-产能快速释放，三大业务保持稳健增长-190331

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        业绩简评  
        公司发布2018年年报，全年实现营收49.86亿元，同比增长18.93%，实现归母净利润8.03亿元，同比增长21.66%。    
        经营分析  
        三大业务保持稳健成长：2018年，公司RPCB实现营收29.86亿元，同比增长21%；FPC实现营收15亿元，同比增长14%；MPCB实现营收4.25亿元，同比增长25%，均保持快速稳健成长。2018年公司整体毛利率为31.78%，相较于2017年下降0.73%，主要是受公司18年新工厂产能和良率爬坡因素影响。  
        收购珠海双赢，FPC产能瓶颈打开：公司FPC业务在过去五年营收增速达到32.2%，2018年受制于产能瓶颈增速有所放缓。2018年12月份，公司完成对立讯精密子公司珠海双赢51%的股权收购，从而打开FPC产能瓶颈。此外，公司将在珠海基地一期新建80万平米FPC产能，与珠海双赢实现协同作用。随着国产智能手机旗舰机对于FPC用量的逐渐增加，以及公司FPC核心客户手机销量的快速成长，公司FPC业务将在2019年恢复高增长。  
        江西二期先进产能逐步释放：公司江西二期工厂将会在今年陆续投产，有望进一步解决公司高阶PCB产能瓶颈，2019年将会是公司有效产能提升最快的一年。江西二期新厂是行业内自动化、数字化程度最高的产线，人均产值有望达到200万/人，随着良率的爬坡和产品结构的调整，江西二厂有望成为公司盈利能力最强的生产基地。    
        盈利预测和投资建议  
        预计公司2019-2021年实现净利润10.06、12.81、15.79亿元，同比增长25.38%、27.34%、23.25%，对应PE分别为26.6×、20.9×、16.9×，维持买入评级。    
        风险提示  下游需求不及预期的风险，公司产能释放以及消化进度不及预期的风险，新工厂良率爬坡不及预期的风险。