兴业证券-中远海控-601919-18年经营盈亏平衡，关注集运市场重新向上-190331

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        投资要点      
        事件：中远海控发布  2018  年报，2018  年营业收入  1208.3  亿元，同比增长  33.6%；归母净利润  12.3  亿元，同比下滑  53.8%，折合  EPS  为  0.12  元；扣非后净利润1.9  亿元，同比下降  80%，扣非后  EPS  为  0.02  元，业绩符合预告。
        点评：
        2018  年公司集装箱运量  2179.2  万  TEU，同比增长  29%。其中中远海运集运完成货运量  1836.6  万  TEU，同比增长  8.7%；东方海外去年  Q3  开始并表，7-12  月完成货运量  342.6  万  TEU。分航线看，公司跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际、中国航线运量分别为  387.6、383.8、627.9、204.9、574.9  万  TEU，分别同比增长  36.8%、28.7%、47.9%、60.3%、3.5%。
        2018  年公司航线收入  1060.8  亿元，同比增长  36.3%。其中中远海运集运航线收入  847.1  亿元，同比增长  8.8%。分航线看，跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际、中国航线收入分别为  326.3、224.8、249、142.3、118.4亿元，分别同比增长  46.3%、20.6%、52.4%、51.3%、5.9%。
        2018  年公司航线平均单箱收入  4868  元/TEU，同比增长  5.6%。分航线看，跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际、中国航线平均单箱收入  8418、5856、3965、6942、2060  元/TEU，分别同比变化+6.9%、-6.2%、+3.1%、-5.6%、2.3%。国际航线以美元定价，按美元计算，公司  2018  年国际航线平均单箱收入  871.6  美元/TEU，同比增长  0.2%，幅度基本与  CCFI  指数一致；内贸航线平均单箱收入  2060.3  元/TEU，同比增长  2.3%。
        2018  年公司航线平均单箱成本  4586  元/TEU，同比增长  6.5%。其中中远海运集运单箱航线成本同比增长  2.3%，剔除燃油费后单箱航线成本同比下降2.3%。
        盈利预测及评级。预计集运市场  2019-2021  年运力增速为  2.8%、2.8%、0.5%，需求增速为  4%、4%、4%。2018  年集运行业小幅回调，预计  2019  年供给增速明显下行，若需求增速不出现大幅下滑，行业有望重新向上。公司已经完成并购东方海外，假设公司  2019-2021  年平均单箱收入同比增长  2%、2%、2%，预计公司  2019-2021  年  EPS  为  0.2、0.38、0.59  元，对应公司  2019  年  3月  29  日收盘价的  PE  为  27、14、9  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示。全球经济及贸易形势恶化、集运需求增长低于预期、集运供给增长超出预期、市场恶性竞争、油价大幅波动、中美贸易战影响超预期、东方海外整合效果低于预期、商誉减值风险