华创证券-国星光电-002449-2018年报&19年Q1业绩预告点评：受益小间距行业高景气度，一季度预告超预期-190331

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        事项：
        国星光电发布2018年年报，实现营收36.26亿元（同比+4.44%），归母净利润4.46亿元（同比+24.1%）。一季度预告利润9,646.8万元-1.21亿元（+20%~+50%）。
        评论：
        公司一季度业绩预告超预期。我们认为原因在小间距行业高度景气，公司订单饱满并且具备挑订单的基础。同时公司成本的下降和产品结构的升级也有所贡献。成本端，公司持续成本端管控叠加芯片原材料降价；收入端由于新增产能尚未释放和订单饱满导致的产品结构调整，公司单位产能附加值有所增加。未来随着小间距产能扩张乃至Mini  LED显示及背光需求的增长，公司产能结构料将进一步得到优化，盈利能力有望进一步提升。
        公司盈利能力显著增强。公司2018年毛利率/净利率提升至24.44%/11.96%（17年同期为23.67%/9.98%），毛利率为2015年以来最高水平，净利率为2011年以来最高水平。毛利率提升主要源自产品结构升级，部分白光封装产能转至毛利率较高的RGB和小间距封装业务，同时严格费用管控带来费用率降低，公司盈利能力得以显著提升。公司加权ROE更是达到了11.9%，为公司2010年上市以来最高水平。
        研发创新推动产品升级，打造高端LED封装企业。公司近年来不断加大研发力度，升级产品结构，一方面积极布局Mini  LED和Micro  LED等新型封装技术，升级RGB封装产品；一方面公司积极布局高毛利细分领域，推出红外VCESL和UV  LED等新产品；另一方面公司积极打造星锐RooStar和REESTAR等高端品牌。从公司收入上看，RGB和小间距显示占比持续提高，调整产品结构和客户结构，使得公司在LED产品降价的趋势下，得以保持营收和产能的同步增长，并维持甚至提升毛利率和净利率水平。
        新增产能持续开出。公司12月开出400kk产能，后续国星光电公告拟投入人民币10元购置设备用于实施公司显示屏器件项目扩产。目前正在积极推进新的小间距封装扩产进程，二季度有望再度释放产能，为公司增长提供产能支撑。经产业链了解，公司订单非常景气，客户排队周期明显增加，产能需求旺盛。
        MiniLED蓄势待放，放量在即。Mini  LED比小间距像素更高间距在1.0mm一下，在显示效果上更清晰，目前在高端市场如电竞显示已经开始应用。公司“四合一”MiniLED产品性能优越，已经在多个LED显示客户认证通过并出货，出货量接近100kk每月。2019年随着市场培育的推进和技术提升带来的成本下降，有望进一步放量。
        投资建议：我们预计2019-2021年归母净利润5.59/6.86/8.26亿元（19-20年原预测值5.58/6.70亿元），对应市盈率分别为16/13/11倍。小间距行业高度景气，公司扩产持续落地中，给予2019年22倍估值，对应目标价20元，维持“强推”评级。
        风险提示：竞争趋于激烈，贸易战加剧，扩产速度不及预期。