华创证券-轻工制造行业周报：持续推荐家居板块，详解居然之家与红星美凯龙异同，关注欧派家居、欧普照明、帝欧家居-190331

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        家居卖场龙头对比：红星美凯龙vs居然之家：分业务来看，美凯龙委管商场收入与直营商场收入比例约为一比二，居然之家大部分收入来自于直营商场业务（73%）。居家之家自营店收入略大于美凯龙，加盟店收入约为美凯龙的12%。居然之家自营店数量（81）略大于美凯龙（80），加盟店（198）数量略低于美凯龙（228）。美凯龙自营店经营面积略大于居然之家，加盟店经营面积是居然之家的2.5倍（2017）。从出租率来看，美凯龙的自营店和委管店出租率均为97.6%，自营店出租率略高于居然之家，加盟店出租率远高于居然之家（93.21%）。单店面积来看，美凯龙的自营店（8万平方米）和委管店（5万平方米）面积都远大于居然之家（5万平方米，3万平方米）。
        区域优势划分明显：华东、华南红星，华中、西部居然，竞争激烈。2018年，美凯龙和居然之家在三四线城市的门店占比均为65%左右。美凯龙一线城市开店占比较大，为6%，居然之家为4%。二线城市居然之家占比较大，为30%，美凯龙29%略低。从店面数量按区域分布看，美凯龙在华东地区店面数量优势明显，西部地区和华中地区、北京、重庆居然之家开店数超过美凯龙，全国其他地区两公司店面数量相当，竞争较为激烈。
        与头部品牌强强联合，红星店占比略高。从索菲亚、欧派家居、尚品宅配、顾家家居的门店分布来看，红星店占比均高于居然店。索菲亚门店位于前十大卖场内的占20%，其中红星占比10%，居然占比7%；欧派家居位于前十大卖场内的占16%，其中红星占比7.5%，居然占比6%；尚品宅配门店位于前十大卖场内占比5%，红星和居然分别占比2%、1%；顾家家居前十大卖场占比38%，红星占比19%，居然占比11%。
        财务情况来看，美凯龙体量较大（收入110亿，利润43亿），且公允价值变动损益占比高（47%）。美凯龙毛利率（70%）、净利率（39%）较高，居然ROE较高（10%）。美凯龙投资性房地产占比70%，总资产周转率较低。两家公司的收现能力均很强，美凯龙收现能力更强。
        分别牵手腾讯、阿里，布局新零售：美凯龙：巩固市场领先地位，利用先进技术打造智能购物环境，提供全方位服务。居然之家三大融合：居然新零售线上线下融合、“大家居”与“大消费”融合、产业链上下游融合。
        公司重要公告及行业动态：晨鸣纸业：发布2018年年度报告，实现营业收入人民币  288.76  亿元，同比减少  2.02%；实现归母净利润  25.10  亿元，同比减少  33.41%晨光文具：发布2018年年度报告，实现营业收入85.35亿元，同比增长34.26%，实现归母净利润8.07亿元，同比增长27.25%。民丰特纸：发布2018年年度报告，实现营业收入15.17亿元，同比下跌5.7%，实现归母净利润0.1亿元，同比下跌47.81%。好太太：发布2018年年度报告，实现营业收入13.1亿元，同比增长17.75%，实现归母净利润2.6亿元，同比增长26.6%。
        行业及上游重要原料数据：（1）本周原材料木浆价格内盘较上周小幅下跌、外盘价格较上周持平；美废8号、11号价格较上周持平，国废黄板纸价格较上周持平；白卡纸较上周小幅上涨，箱板纸、瓦楞纸、生活用纸、新闻纸价格较上周小幅下跌，其他机制纸价格与上周持平；木浆：国内纸浆库存青岛港3月1120千吨，较2月下跌90千吨；保定港3月1120千吨，较2月下跌90千吨；常熟港3月630千吨，较2月下跌67千吨；全球木浆库存月为52天，较12月上涨8天。（2）家具行业：原材料价格基本持平；（3）印刷包装业：铝本周价格小幅上涨；镀锡薄板本周价格小幅下跌。
        限售股解禁提醒：永新股份（2019.4.15解禁1,497.90万股）、美利云（2019.4.22解禁37,846.30万股）、昇兴股份（2019.4.22解禁57,349.86万股）、永艺股份（2019.4.22解禁5,000万股）、顺灏股份（2019.5.9解禁2,163.66万股）、金陵体育（2019.5.9解禁147万股）、帝欧家居（2019.5.27解禁43,612万股）、环球印务（2019.06.10解禁7,312.5万股）。
        风险提示：宏观经济下行导致需求不振，造纸及家居行业格局重大改变。