华泰期货-聚烯烃季报：二季度供需两弱，需求更弱，关注新产能释放和非标走势-190331

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        报告摘要：
        一季度聚烯烃走势大体分为三个阶段：春节前，补库需求，价格小幅攀升；春节后，虽有补库需求，但受限于中上游库存和进口压力，价格几度窄幅震荡；3月两会后，受降税影响，价格下调并进入新的震荡区间。
        内盘新增产能来看，一季度投产的久泰能源将会作用于市场，二季度，较大可能投产恒力石化一期PP和巨正源，其中，恒力石化一期45万吨PP预计4月试车运行，计划5月份正式投产；广东巨正源60万吨PP预计4月下旬外采丙烯单体试车，试车成功后是否持续运行将参考届时PP与丙烯单体价差，而其上游60万吨PDH装置计划2019年6月投产。内盘存量装置来看，计划内检修体量环比一季度显著增多，其中PP体量较PE略大。外盘新增产能方面，3月投产的马油和印度石油将会在二季度内盘兑现新增产能。外盘存量装置来看，二季度检修PP居多，PP有印度MRPL44万吨、韩国Polymiare17.5万吨和日本鹿岛30万吨；PE有泰国PTT30万吨LDPE。此外，回料方面至今未见明显放量。故总的来说，虽然二季度部分内外新增产能将会有额外供给，但由于检修较多，故供给端总体较一季度存环比缩量。
        需求端，目前国家统计局公布了1-2月塑料制品产量，从数据来看，1~2月塑料制品产量累计为957万吨，累计同比增加-7.6%，低于去年同期的-4.2%，塑料制品1-2月出口200万吨，同比增加0.7%，远低于去年累计同比30.9%。从汽车、白电产销来看，3月为上半年的产销小旺季，终端制品或会带动需求好转，而4月依然为旺季，但总体较3月环比走弱，5、6月较4月环比走弱；从PE和PP的开工来看，PE农膜季节性较为明显，3月起，地膜开工将会逐步回暖，于4月初左右达到顶峰，5、6月份进一步下滑。故总的来说，二季度整体需求偏弱。
        库存方面，二季度将会迎来年内第一波重要集中检修，叠加今年内外盘产能在二季度尚未集中释放，预计二季度库存整体延续去化走势，其中4、5月库存去速或好于6月。库存分布来看，受看空后市和进口增量的影响，一季度年后上游的库存去化，更像是库存压力的转移，中游和港口目前库存压力依旧较大。
        观点：进入二季度后，供给端，内外盘检修增多，但因部分新增产能使供给缺损得以缓解，同时一季度内外新增产能多在3月，其产能压力二季度才开始释放；而需求端，PE地膜需求将从4月中上旬起见顶后逐步回落，PP终端制品汽车白电产销等，虽然处于上半年偏强位置，但环比3月将会逐步走弱。故二季度我们或将面临一个供需双弱，需求更弱的局面，且这个矛盾会随着二季度的进程略微增大，叠加当前中上游库存压力，故总的来说二季度思路偏空。不过目前仍有较多利多的不确定因素需要持续跟踪：首先，聚烯烃装置临停经常发生，比如去年三季度虽然计划内检修不多，但因临停导致的总产能损失并不亚于二季度检修；再者，中美贸易战进展好转后，是否会带动塑料制品出口，从而促进需求；还有，非标的强势是否进一步带动转产，从而缓解标品的压力。套利方面，PE季节性相对PP较强，需求端PP较强，但供给端多空交织，二季度新增产能PP为主，但PP外盘装置检修亦偏多，故考虑LP价差大体持稳，在新增产能完全兑现前，仍有上抬升空间。
        策略方面：
        单边：震荡偏弱
        套利：LP价差先抬升，后回落，但大体持稳为主
        风险：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦；MA大幅波动；非标强弱；上中游库存表现；新增产能投产进度；各类临停