天风证券-美瑞健康国际-2327.HK-2018年业绩稳定增长，工业大麻业务持续拓展！-190331

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        事件：①公司发布  2018  年年报，全年营业额达  2.31  亿港元，较去年同期增加  2.4  倍；归属上市公司盈利  8053.7  万港元，较去年同期增加  0.6%，剔除年内商誉减值影响，上市公司盈利为  9807.1  万港元，同比增加  22.5%。②公司与云南汉素签署了一份不具法律约束力的合作备忘录，拟与云南汉素合作建设云南汉素的二期产能项目——  汉朴生物科技有限公司。
        充分计提商誉减值，业绩持续增长
        报告期内，公司因钢材贸易业务增加使得贸易板块所得收益大幅上涨，达1.19  亿港元，较去年同期增长  107  倍，带动公司整体营业额提升。公司健康医疗业务所得收益达  4624.8  万港元，较去年同期增长  7.5%，利润达  298.5万港元，较去年同期增加  10.7  倍，反映出公司在“大健康”定位方面的努力和成效。报告期内，公司商誉减值达  1753.4  万港元，若剔除商誉减值影响，公司盈利同比增加  22.5%。
        与国内工业大麻龙头合作紧密，有望成为汉朴控股股东
        工业大麻在纺织、保健食品、化妆品、医药等行业用途广泛，是近年来颇具竞争力的新型特色生物产业。2018  年  2  月，公司投资当时中国唯一符合GMP（良好生产规范）标准的拥有工业大麻萃取加工营销牌照的云南汉素（汉麻集团旗下公司），并成为云南汉素的第二大股东（持股  20%）和董事单位。2018  年公司通过持股汉素股权获得联营公司溢利  1150  万港元。此外，公司引进汉麻投资集团为公司战略股东；公司母公司宇业集团通过投入  2  亿人民币战略入股汉麻集团成为汉麻集团的主要股东。
        2019  年  3  月  29  日，公司与云南汉素签署了一份不具法律约束力的合作备忘录，拟与云南汉素合作建设云南汉素的二期产能项目——  汉朴生物科技有限公司，云南汉素将授权汉朴生物科技使用其技术。公司在该项目落实后将成为汉朴生物科技的控股股东。汉朴生物科技规划年处理工业大麻花叶能力约  2200  吨，建成后将成为全球规模最大、技术最完备的工业大麻提取、加工企业之一，预计于  2020  年上半年建成投产。我们认为，公司与汉麻的深入合作和公司对工业大麻的布局有望为公司带来明显的业绩增量，并与公司其他大健康业务相辅相成，符合公司统一大健康的定位。
        定位大健康，高端诊所业务发展稳健，干细胞业务新拓展
        目前公司旗下主要有高端抗衰老品牌“巴黎诊所”，已在美国、法国、瑞士、日本、韩国、沙特阿拉伯、马来西亚、中国香港及中国大陆九个国家及地区拥有多家连锁诊所，并积极开拓中国市场。2018  年，公司以  5527.8  万元人民币投资深圳市茵冠生物科技有限公司，获得  45%股权，茵冠生物是一家专业从事细胞与基因生物技术创新研发、转化应用研究及技术服务的国家级高新科技企业，拥有自主研发的生物技术专利数十项和国际领先的技术产品，承担政府科技项目二十余项。我们认为，公司高端诊所业务发展稳健，干细胞新业务有望成为公司新的业绩增长点。
        盈利预测与投资建议
        我们预计公司目前已有板块的  2019-2021  年的营业收入为  2.24、2.45、2.66亿港元；净利润达到  1.03、1.26、1.47  亿港元。鉴于公司将工业大麻作为未来核心业务，且已通过收购云南汉素股权等方式深入介入产业，我们预计  2020  年和  2021  年公司能直接参与工业大麻相关业务，并分别额外产生0.71  亿和  1.96  亿港元收入。我们认为公司原有业务稳定，干细胞业务和工业大麻新业务开展迅速、布局领先，维持“买入”评级。
        风险提示：工业大麻与中间型大麻、娱乐大麻/毒品大麻应严格区分；坚决反对娱乐大麻合法化；工业大麻相关业务可能含有政策变动风险、研发操作风险；公司潜在合作项目的条款及条件仍处磋商阶段，且概无订立具法律约束力的协议