中泰证券-新高教集团-2001.HK-计提预付款减值准备影响当期业绩-190331

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        投资要点
        事件：公司18  年实现营收5.61  亿元、同增35.5%，净利润2.54  亿元、同增9%，经调整净利润2.85  亿元、同增20.3%，基本每股收益0.17  元/股。拟每股派息0.019  元。
        点评：
        主营业务收入同增35.5%。18  年实现主营业务收入5.61  亿元，同增35.5%，主要是因为，1）云南、贵州学校在校生人数同增14%；2）生均住宿费同增9.9%；3）河南学校、东北学校于18  年并表。拆分来看，学费收入5.12亿元，同增34.61%；住宿费收入4896  万元，同增45.33%，住宿费收入增速较高主要是部分学校住宿费提价所致。
        在校生规模同增72.3%。云南学校与贵州学校合计拥有在读学生4.46  万人，同增14%，河南学校、东北学校分别于18  年10  月、12  月并表，考虑其他投入运营的学校，集团旗下6  所学校在读学生总数达93548  人（不含甘肃学院），同增72.3%。
        终止收购新疆学校计提减值准备，经调整净利率下滑4.5pct。由于加大教学投入及河南、东北2  所学校并表影响，毛利率由17  年的54.9%下降至51%。18  年净利润2.54  亿元，同增9%，主要是因为18  年公司终止投资新疆学校，计提预付款减值准备约0.31  亿元，不考虑此项影响，经调整净利润为2.85  亿元，同增20.3%。经调整净利率为39.2%（-4.5pct），主要是受毛利率下降影响。
        投资建议：受预付账款减值准备的影响，业绩略低预期。内生来看，并购学校的管理运营效率有望提升，规模效应逐步体现，带来利润率的优化；外延来看，广西学校并表、甘肃学院未来并表带来业绩增量。《送审稿》给民办学校带来政策不确定性，短期对估值产生压制。假设甘肃学院于2020  年并表，给予2019/20/21  年EPS  为0.28/0.37/0.44  元的盈利预测，即  0.32/0.44/0.52  港元。目前市值  55  亿港元，对应PE  为12x/9x/7x，维持“买入”评级。
        风险提示：民办学校的政策风险；学费、住宿费等提价不达预期；招生情况、报到率不达预期。