国金证券-南方航空-600029-国际线客收表现亮眼，扣汇扣非净利润微降-190330

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        业  绩  简  评
        公  司  2018  年营收  1436.2  亿，同增  12.7%，归母净利润  29.8  亿  ，  同  降49.6%，扣非归母净利润  23.4  亿元，同降  55.1%；Q4  单季营收  347.3  亿，同增  10.7%，归母净利润-11.9  亿，去年同期  5.6  亿，业绩符合预期。
        经  营  分  析
        运力投入增速维持，收益水平小幅提升，国际线表现亮眼：2018  年公司继续高速投入运力，整体  ASK  同增  12.0%（国内  11.2%/国际  13.9%），在三大航中最高，整体  RPK  同增  12.4%（国内  11.6%/国  际  14.2%），客座率82.4%，同增  0.23pct（国内  0.25pct/国际  0.26pct）。由于  2018H2  燃油附加费的征收，并且又一次提升主流航线全票价，在旺盛的需求背景下，公司录得量价齐升。国内线客收同增  1.89%，国际线经过超过  2  年的培育，客收终于转正，并且表现亮眼，同增  5.4%。2019  年公司将净引进  69  架飞机，预计运力增速将维持。
        油价上涨、汇兑损失拉低业绩：2018  年公司业绩大幅降低，主要源于油价大涨和汇兑损失。航空煤油出厂价  5389  元/吨，同增  28%，推动燃油成本同增  35%，占比提升  4.8pct。另外公司录得汇兑损失  17.4  亿，去年同期为收益  17.9  亿。不过公司成本管控效果良好，扣油座公里成本同降  3.7%，使得公司扣汇扣非净利润仅小幅下降  3.6%。
        B737MAX8  事件引发供给短缺或超预期，公司全力进军北京新机场：民航局提出暂停  B737MAX8  机型适航认证，意味着该机型交付推迟，存量停航以及增量运力推迟交付或将带来  5  %以上的供给缺口。南航为准备北京新机场布局，加快飞机引进。预计南航将获得新机场  40%的时刻，大幅改善南航在北京市场的地位，外加广州  T2  航站楼，形成双轮驱动，市场培育完成后，若航油和汇率利空缩窄，南航将拥有巨大的业绩弹性。
        投  资  建  议
        南方航空机队规模及时刻市占率国内领先，在国内次一线市场及国际东南亚大洋洲市场优势显著；增发联手春秋，手握白云  T2  和北京新机场机遇，期待放量后，实现高速发展。预计油价与汇率逐步转向利好，预  计  公  司2019~2021  年  EPS  分别为  0.61/0.87/0.1.09  元，对应  PE  分别为  14/10/8倍，维持“买入”评级。
        风  险  提  示
        北京新机场运营不及预期，油价和汇率波动，中期运力引进问题得到缓解。