民生证券-富煌钢构-002743-受益于钢结构行业快速发展，公司业绩有望保持快速增长-190328

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        报告摘要：
        装配式建筑方兴未艾，钢结构装配将成为主流
        住建部推进装配式建筑发展，2020  年全国装配式建筑占比将达15%以上，住建部2019  年十大任务中提到要大力发展钢结构等装配式建筑，装配式建筑工艺绿色环保，是我国明确要大力发展的建筑方向，而钢结构建筑不仅可循环利用，缩短工期，减少人工，提高建筑质量，而且还可以“藏钢于民”，随着相关配套政策的逐步落地，相信未来发展空间广阔。此外，对比日本钢结构建筑占全部建筑总量的71%，美国钢结构建筑占建筑总量的25%左右，而截止2016  年我国钢结构建筑仅占全部建筑总量的6%，近几年虽有发展，但与发达国家差距仍然较大，仍具有广阔的发展空间。
        公司为钢结构骨干企业，与河北建工签订协议拟共同为雄安建设贡献力量
        钢结构属于技术密集型行业，对技术要求高，公司研发费用呈现不断上升趋势，2017  年的接近1  亿元，9  年间平均增速达到21%，研发投入与人才引进保证了公司在行业内持续的技术优势和竞争优势。
        公司是全国钢结构行业中资质最全、等级最高的企业，是首家取得双甲设计资质的钢结构企业，具备承揽国家级大型总包项目的资格。此外，公司也是首批通过欧标EN1090  认证的企业，并取得美标认证（AISC），将使公司能够参与“一带一路”建设。公司三十多项工程先后获得"中国建筑钢结构金奖（国家优质工程）"、"鲁班奖"、"詹天佑奖"等国家级奖项，铸就了良好品牌形象。
        公司与河北建工2017  年10  月，公司与河北建工集团签订《战略合作协议》，双方将在京津冀区域特别是雄安新区装配式产业化方面合作开发钢结构工程、装配式产业化建筑、PPP  模式的建设项目、EPC  总承包项目等领域或领域内资源共享。
        材料端压力减轻，公司盈利保持稳定增长
        公司2018  年营收33.21  亿元，较2017  年增长18.1%。2018  年归母净利润0.8  亿元，同比增速17%。材料端钢材价格中枢下移有利于降低成本，公司通过推动业务模式升级，获得房建施工总包特级资质后，可以由分包模式逐步晋升为总包模式，有利于提高项目净利率，并通过降低各项成本和费用，实现了整体环节的提质增效，增强了公司的盈利能力。
        民营建筑企业回款边际改善，公司有望受益
        公司经营规模扩张促使三费持续增长，削弱公司盈利水平，但销售费用与管理费用2017  年增速较2016  年均呈下降趋势，财务费用增速则上升至68%，体现了公司过去两年融资较难的情况，但是按照党中央、国务院部署，2018  年11  月以来，要求各地区、各有关部门和大型国有企业积极清理被拖欠的民营企业中小企业账款，公司作为民营企业，回款有望好转。
        盈利预测与投资建议
        公司盈利表现稳定增长，未来受益于装配式建筑发展以及钢结构占比提升，我们看好公司盈利的持续性。预计公司2018-2020年的EPS分别为0.25元、0.36元、0.46元，对应的PE分别为28.6倍、19.5倍、15.3倍。公司PE处于历史低点，远低于可比公司均值，在可比公司中处于中低水平，PB亦处于较低水平。首次覆盖，给予推荐的评级。
        风险提示
        原材料价格大幅波动，政策推进不及预期。