民生证券-航天信息-600271-2018年报点评：核心业务市场优势凸显，毛利率大幅提升-190329

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        一、事件概述
        公司2018  年报披露，公司全年实现营业收入279.40  亿，比上年同期减少18.14亿元，同比减少6.10%。归属于母公司股东净利润16.18  亿元，比上年增长3.95%。扣非净利润15.94  亿，同比增长16.01%。基本每股收益为0.87  元。
        二、分析与判断
        核心业务市场优势凸显，毛利率大幅提升
        收入端，全年营业收入同比下滑6.10%，在全力拓展涉税业务新的盈利增长点，尤其是增值税防伪税控系统及相关设备的销售收入同比增长16.41%，同时公司各项业务毛利率均有所提升，整体毛利率为20.42%，比去年同期增长4.43%，表明公司优化高毛利业务结构效果显著。费用端，公司研发费用年比去年增加  2.97  亿元，增长  117.45%，在智慧税务信息化、企业财税服务、金融科技产品、智慧政务信息化产品等方面加大研发投入。
        税控业务转型升级，电子发票、助贷业务打造新增长级
        在减税降费的背景下，税控业务模式面临升级。随着个税改革、社保费及非税收入纳入税务征管体系，电子税务局建设规范的制定推广给涉税业务带来新契机。企业通过推进会员制完成商业模式的转变，截止  2018  年底，累计会员数突破  230万户，规模快速增长，全年实现会员业务收入接近  7  亿元，超额完成年度工作计划。此外，积极拓展电子发票市场业务，其51  平台开票数实现指数化增长。在普惠金融背景下，与各大银行合作致力于解决小微企业贷款，帮助  4  万余户放款，实现放贷规模约  170  亿元，同比增长1  倍。
        巨头相继入局，各大业务线进一步深化升级
        近日公司与阿里达成战略合作协议，在云、财税、政务、区块链等领域深度合作。此前，公司已经与腾讯，京东等互联网巨头开展合作，间接证明了公司在B  端大量的客户资源及在企业服务方面的影响力。同时，公司也可以充分运用这些巨头的技术资源，提升自身服务水平，如财税云业务的落地，金融服务产品的推广，产生业务协同效应，进行优势互补。
        三、投资建议
        预测公司2019-2021  年EPS  分别为1/1.27/1.58  元,对应PE  分别为26.9/21.3/17.1倍。公司作为税控专用设备的领军企业，我们长期看好公司云产品化发展，以及在普惠金融等领域的持续推进，选取wind  相关可比公司19-20  年PE  分别为34.8/26.3倍，公司作为税控领军企业同时具有估值优势，首次覆盖给予“推荐”评级。
        四、风险提示：
        业务发展不及预期、税控行业受政策性降价