民生证券-光大银行-601818-做精财富管理，息差提升盈利-190329

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        一、事件概述
        光大银行发布2018  年度报告。2018  年归母净利润337  亿元，同比增6.7%；营业收入1102  亿元，同比增20%；每股收益0.61  元。
        二、分析与判断
        息差向好，零售业务促业绩
        按上年可比口径，公司净息差1.74%，同比上升22BP。其中，利息收入1686亿，同比增长5.13%，主要受益于规模驱动下的贷款利息收入增加(YoY:21%)。驱动贷款利息收入的规模因素来自零售贷款的大幅上升，公司2018  零售贷款占比44%，同比增加3  个百分点。同时，同业资产利息收入同比下降16%，公司压缩了拆出、存放同业及买入返售金融资产规模。利息支出则受益于零售存款占比由去年同期的16.9%上升至20%，负债端成本得以有效控制。
        手续费及佣金促非息收入，财富管理战略起步
        非息净收入369  亿，同比增加61  亿(YoY:20%)，在营收中占比33%，同比增长1.8  个百分点，主要是银行卡服务手续费收入同比增加83  亿元，增长41%。在公司“打造一流财富管理银行”战略起步之年，零售客户数达9047  万户，同比增加16%；其中中高端零售客户(AUM50  万元以上)69  万户，同比增加20%。
        加大民营企业贷款投入，资产质量总体可控
        公司响应中央精神，民营企业贷款占全部贷款38%，完成“两增两控”目标。公司不良率1.59%，同比持平，环比三季度微增0.01  个百分点。关注类贷款同比下降0.56  个百分点。不良贷款覆盖率达176.16%，比上年末上升17.98  个百分点，在商业银行中排名前列。不良贷款余额384  亿，环比三季度增加10  亿，基本持平。公司加大清收化解力度，核销161  亿，同比增加100  亿，主要是下半年加大了核销力度。资产质量总体可控。
        三、投资建议：公司依托光大集团的金融全牌照优势，积极与集团旗下各企业的业务联动合作。财富管理银行战略配合公司对科技金融的大力投入，有望在未来进一步提升业绩。公司估值处于历史均值，谨慎推荐。预计19-21  年BVPS  为6.0/6.6/7.2元，对应PB  分别为0.6/0.6/0.5。
        四、风险提示：经济超预期下行导致资产质量大幅恶化；政策出现重大变化。