民生证券-华菱钢铁-000932-业绩创新高，兼顾发展与回报或获估值提升-190329

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        一、事件概述
        公司发布2018  年年度报告，报告期内公司实现营业收入911.79  亿元，同比增长19.09%；实现归属上市公司股东的净利润67.80  亿元，同比增长64.53%。经营活动现金流144.02  亿元，同比增长228.58%，基本每股收益2.25  元/股。公司2018  年度拟不派发现金红利，拟以2018  年12  月31  日总股本30.15  亿股为基础，以资本公积转增股本，向全体股东每10  股转增4  股。
        二、分析与判断
        公司产销双双创新记录，营收净利均创历史新高
        公司全年产铁1,631  万吨，钢1,972  万吨，材1,836  万吨，分别同比增长10%、14%、10%，创造了年产新纪录，其中，华菱湘钢、华菱涟钢、华菱钢管年产钢分别比上年增长10%、18%、25%左右。钢材销量1,849  万吨，同比增长12%。实现营业总收入913.69  亿元，利润总额93.35  亿元，净利润86.04  亿元，归属于母公司所有者的净利润67.80  亿元，分别同比增长19%、62%、65%。营业收入与归母净利连续3  年保持快速增长，连续第二年创造历史新高。
        公司提质增效支撑盈利上行，积极去杠杆提升资产质量
        2018年，公司钢铁行业营业收入同比增长23.38%，营业成本同比增长18.93%，表明公司营收增长快于成本增长。钢铁行业整体毛利率达到18.13%，较上年提升3.07pct，表明公司经营质量提高效率得到提升。此外，公司银行负债同比减少78.1  亿元，通过债转股向核心子公司增资32.8  亿元，从而使公司资产负债率较年初降低15.27pct。公司积极优化负债结构，2018  年末长期负债占比较年初提升22pct，公司抗风险能力得到提升。
        行业从高盈利回归，但公司兼顾发展与回报，或获估值提升
        随着供给侧改革接近尾声，钢铁行业利润将回归合理，但行业环境净化，利润将向区域位置好、成本低的优秀企业集中，华菱地处湖南，属于钢材净流入区域，而且公司近几年提质增效明显，未来盈利有所保障。由于公司母公司2018年末未分配利润为-51.92  亿元，且考虑到公司资产负债率以及未来节能环保等资本开支，拟不派发现金红利，但十年来首次资本公积转增股本，表明公司积极寻找长远发展与回报股东之间平衡点，公司兼顾发展与回报，或获估值提升。
        三、盈利预测与投资建议
        预计公司2019-2021  年的营业收入分别为868  亿元、876.68  亿元和894.22  亿元，归母净利润分别为50.99  亿元、54.14  亿元和55.25  亿元，EPS  分别为1.69元、1.80  元、1.83  元，对应的PE  分别为4.4X、4.1X、4.1X。估值位于历史低点，存在提升空间。维持推荐评级。
        四、风险提示：钢材需求大幅下降，原燃料价格大幅波动。