天风证券-光大银行-601818-营收增速大幅回升，信用卡表现亮眼-190329

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        事件：3  月  28  日，光大银行披露  18  年年报。18  年实现归母净利润  336.6亿，YoY  +6.7%；拨备前利润  773.4  亿，YoY  +25.7%；营收  1102.4  亿元，YoY  +20.0%；ROE  达  11.55%，同比下降  1.2  pct.；不良率  1.59%，与  17  年末持平。
        点评：
        还原到  I9  前净利息收入大增，营收和  PPOP  增速大幅回升
        净利息收入“量价齐升”。18  年年报中，光大已按新会计准则，将原来在“利息收入”中核算的基金投资收入调整至“投资收益”中核算，使得非息收入高增  59%，净利息收入仅微增  0.15%。本报告仍按还原到  IFRS9  前的口径分析。18  年，净利息收入  YoY  +20.4%，已从  2017  年  YoY  -6.6%的颓势中强势回升：原因一是贷款高增  19.16%带动总资产规模增速  6.58%；二是净息差比  17  年回升  22BP，幅度显著高于招行、浦发。资产和负债两端对息差回升均有贡献：18  年全年比  1H18  来看，同业融资成本降低  20BP，发债融资成本降低  22BP；而贷款收益率上升  9BP，投资收益率上升  5BP。
        信用卡支撑了中收高增，理财或迎来转折
        中收较强，主要靠信用卡推动。18  年手续费及佣金净收入  368.9  亿，同比增长  19.9%。其中，银行卡业务贡献了  61.2  亿元的增量（主要靠信用卡）。截至  18  年底信用卡透支余额  4014  亿元，YoY  +32.5%；实现收入  390.4  亿元，YoY  +39.4%，18  年新增发卡  1526  万张，占累计发卡量的  25%。光大信用卡规模在股份行中位居前列，17-18  年其透支额保持了中等偏上的增速，。理财受资管新规影响较大，但后续弹性也较大。光大理财业务基础较好、品牌价值高，16-17  年收入曾分别高达  72.5  亿、74.7  亿；而受资管新规影响，加之自身经营风格偏审慎，以致于理财收入  17-18  年下滑至  34  亿和  8.8  亿，在理财子公司模式下，其理财收入有望迎来较大转折。
        潜在不良继续出清，资本中期约束仍在
        18  年末不良率与去年持平，潜在不良指标大幅改善，18  年末关注率/逾期率/逾期  90+比例分别较去年下降  56BP/10BP/31BP，仍在较快的出清进程中。拨备覆盖率  174.9%，较去年末增长  16.75  个百分点，应对未来风险的准备较足。资本中期约束仍在。三个资本充足率贷款高增之下，RWA  占用增速亦高，导致三个资本充足率相较于  17  年年末分别下降  41BP/52BP/48BP。一级资本充足率  10.09%，为后扩张主要瓶颈，距离  8.5%的监管要求，仅余159BP。静态分析，若不考虑外源性补充，在当前的规模增速下，三年左右可能触及红线。因此，未来  1-2  年仍存在资本补充的需求。
        投资建议：利息收入大幅回升，信用卡支撑中收高增
        “量价齐升”使净利息收入回升显著，拉动拨备前利润增长  25.7%；信用卡业务业务增长较快，新规之下，理财收入有望支撑中收。预计  19-21  年归母净利润增速为  8.5%/9.3%/10.1%，对应  EPS  为  0.70/0.76/0.84  元，给予目标价  6.14  元，对  1  倍  19  年  PB，维持买入评级。
        风险提示：信用卡快速扩张蕴藏风险；内外部环境不确定性加强