天风证券-江西铜业-600362-兼并收购为主国内外齐头并进，剑指三年创新倍增-190329

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        事件：公司发布  2018  年年报，报告期内实现营收  2152.90  亿元，同增  4.99%；归母净利润  24.47  亿元，同增  52.43%；EPS  0.71  元/股。同时发布  2019  年经营总体目标：预期实现阴极铜产量  144  万吨，黄金  25  吨，白银  313  吨，铜精矿含铜  20.58  万吨，铜杆线及其他铜加工产品  125.8  万吨。
        铜价走高为主，套保策略和会计准则变动为辅，力助营收稳定增长。从铜价来看，2018  年  LME  铜均价为  6523  美元/吨，同比上升  5.8%，是公司实现营收增长的主要推力。同时，公司  2018  年投资收益和公允价值净收益分别为  5.91  和  6.63  亿元。一方面套保策略对冲后半年铜价下降带来的净利损失，另一方面会计准则变化增厚公司即期利润，带动归母净利增长。
        资源自给率最高、成本低，业绩弹性居前。公司目前拥有铜精矿含铜年产能约  20  万吨，阴极铜产能约  140  万吨，年加工铜产品产能约  100  万吨。城门山铜矿三期、银山铜矿两处扩产完成后，公司矿铜产能预计将达  24万金属吨，领跑行业。同时公司资源自给率达  15%，生产成本位于行业低位。我们测算，铜价每上涨  1000  元，对应公司全年净利润增厚  1.57  亿元，公司归母净利润将提升  5.52%，业绩弹性在行业中居前列。
        兼并收购为主、国内国外并进，向“三年创新倍增”目标迈进。按照“兼并收购为主、国内国外并进”的总体思路，完善国内产业布局，积极推进海外投资并购。国内方面：在华东地区成立浙江铜材，收购年产  15    万吨铜杆产线；收购烟台国兴铜业  65%股权，共建  18    万吨/年的铜生产基地；拟收购恒邦股份  29.99%股权，该公司具有年产  50    吨黄金、700    吨白银的能力，探明黄金储量  112    吨。国际方面：拟发行美元债，为海外并购筹措资金。参股设立赞比亚江西多功能经济区，深度参与“一带一路”建设。成立非洲矿业公司筹备组，积极介入非洲地区资源并购开发。并持续跟踪多个海外资源项目，向“三年创新倍增”目标迈进。
        铜矿供需缺口逐步扩大，宏观环境宽松有望带动铜价复苏。2018  年上半年铜价维持  2017  年年末增长态势，随后受到中美贸易冲突以及全球经济总体增速下滑的影响，铜价于第三季度开始回落，但  18  年全年铜价总体维持增长态势。从铜矿供给端来看，前  8  大矿铜国仅刚果金处于产能大幅释放期。我们预计  2018  年-2020  年，铜供需缺口分别为  35.76、38.4、34.56  万吨，供需缺口略有扩大。另一方面，受到贸易战局势缓和的宏观情绪带来的市场利好偏好以及供需缺口的逐步扩大，铜价有望实现复苏。
        盈利预测：我们预期  2019~2021  年实现营业收入  2044.49/2155.34/2269.83亿元，实现归母净利润  30.45/33.96/36.88  亿元，动态  PE  为  17/15/14  倍，维持买入评级。
        风险提示：应收款项发生坏账的风险，汇率波动风险，产品价格波动的风险，环保风险。