西南证券-融创中国-1918.HK-竞争优势依旧显著，业绩如期高增长-190329

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        投资要点
        业绩总结：公司公布年度报告，2018  年实现营业收入  1247.5  亿元，同比增长89%，实现归属于母公司股东的净利润165.7  亿元，同比增长51%。
        收入业绩如期全面提升，盈利能力凸显。2018  年物业交付总面积951.5  万方，同比增长95.8%，得益于交付规模的不断扩大，2018年公司实现销售结算1177.1亿元，同比增长88.1%。同时，公司产品溢价凸显，近三年结算毛利率持续提升，2018  年毛利率为25.0%，同比提升4.3  个百分点，而净利率同比下降3.7个百分点为14%，主要由于（1）公司2018  年业务合并收益大幅减少160.7  亿元为118.5  亿元；（2）递延所得税及土地增值税较高影响有效所得税率同比提升15  个百分点为39.1%；
        销售持续增长，保持较高的去化率水平。2018  年公司实现合同销售金额4608.3亿元，同比增长27.3%，销售单价15210  元每平方米，同比下降7.1%。从销售结构上看，公司区域深耕战略成效显著，在16  个城市销售突破百亿，在重庆和青岛销售突破300  亿，在上海、天津、重庆等25  城销量排名前五，37  城销量排名前十。展望2019  年，公司销售目标为5500  亿元，同比增速约为20%，对应可售资源货值7834  亿元，其中91%位于一、二线城市和强三线城市，去化率70%即可完成销售目标，我们认为随着2019  年一二线城市销售回暖，公司有望超额完成销售目标。
        土地储备充足高质量，拿地能力竞争优势显著。2018  年公司新增土地储备4820万方，平均楼面地价3723  元每平方米。截至2018  年末，总计土地储备2.56亿方，平均土地成本4181  元每平方米，总土储对应货值约为3.55  万亿，其中85%位于一、二线城市。公司自2016  年以来，提高拿地标准，控制拿地节奏和规模，并基本停止了公开拿地，公司通过旧改等协议和并购获取的土地储备面积占总面积的比例高达74%。
        负债持续改善，杠杆稳步下降。截至2018  年末，公司净有息负债为1092  亿元，同比下降11%，随着负债规模的控制和业绩不断放量，净负债率较2017H  的260%大幅下降至149%，公司账面资金达1202  亿元，考虑未来业绩集中释放对净资本的增厚作用，净负债率有望继续下行。
        盈利预测与评级：预计公司2019-2021  年EPS  分别为5.68、7.24  和9.23  元，股价对应的动态市盈率分别为5.5、4.3  和3.4  倍，考虑到公司盈利能力稳步提升，给予2019  年7  倍估值，对应目标价47.83  港币，维持“买入”评级。
        风险提示：销售或低于预期、地方调控政策进一步趋严。