华泰证券-无锡银行-600908-规模增速稳健上行，风险指标向好-190331

《华泰证券-无锡银行-600908-规模增速稳健上行，风险指标向好-190331（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-无锡银行-600908-规模增速稳健上行，风险指标向好-190331（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        稳健经营的农商行，维持“增持”评级
        公司于3  月29  日发布2018  年年报，归母净利润、PPOP、营业收入分别同比+10.11%、13.61%、+11.95%，较1-9  月-1.70pct、-0.91pct、+0.28pct，业绩符合我们预期。公司资产质量持续改善，业绩表现稳健。我们预测公司2019-2021  年归母净利润增速10.8%/12.0%/12.6%  ，  EPS  为0.66/0.74/0.83  元，目标价7.82~8.42  元，维持“增持”评级。
        规模增速持续上升，净息差稍有回落
        2018  年末资产同比增速为12.59%，增速较Q3  末+0.58pct，2018  年逐季上升。贷款、存款分别同比+14.03%、+8.41%，增速较Q3  末+0.70pct、+1.30pct。2018  年净息差为2.16%，较上半年-3bp；息差下降的主要原因在资产端，2018  年生息资产收益率、计息负债成本率分别为4.50%、2.51%，较上半年-4bp、-15bp。虽然贷款收益率较1H18  提升4bp  至5.12%，但债券投资收益率下滑明显（25bp）。2018  年债券投资平均余额占生息资产的比例高达34%，债券市场利率下行对公司的生息资产收益率影响显著。
        不良贷款率保持降低，隐性不良指标彰显优秀
        2018年末不良贷款率1.24%，较Q3  末-4bp，2018  年逐季下滑。隐性不良指标进一步彰显了公司优异的资产质量。关注类贷款占比仅0.71%，较Q2  末再降10bp。逾期90  天以上贷款/  不良贷款为82%，与Q2  末持平。Q4  单季度不良贷款率生成率（年化）为1.18%，较Q3  提升1.11pct，低于2017  年同期（1.38%）；信贷成本（年化）为1.43%，较Q3  微升15bp。Q4  不良贷款处置力度加大，核销率达24%。拨备覆盖率较Q3末提升6pct至235%，2018  年Q1  以来的持续上升趋势不改，风险抵御能力持续增强。
        无锡市区唯一地方性法人银行，地域和资本优势明显
        2018年加权平均ROE  为10.68%，同比-0.36pct，主要原因为资产增速高于利润增速，ROA  稍有下滑（-1bp）。公司是无锡市区唯一地方性法人银行，网点覆盖全市，较其他上市农商行有更强经营地域优势。区位优势为公司奠定了良好的存款基础，2018  年末存款占总负债的81%，占比居上市农商行之首（未披露年报者取Q3  末数据）。公司是资本充足率最高的上市银行之一，2018  年末资本充足率、核心一级资本充足率分别为16.81%、10.44%，较Q3  末-28bp、-2bp。公司目前尚有30  亿元可转债处于转股期，若全部转股可提升各级资本充足率2.89pct，继续夯实扩张基础。
        现金分红比例达30%，目标价7.82~8.42  元
        公司拟每股派息0.18  元，现金分红比例达30.37%。鉴于公司资本优势保持，我们适当调高2019-2021  年归母净利润增速预测至10.8%/12.0%/12.6%（原预测9.8%/9.3%/-），EPS0.66/0.74/0.83  元（原预测0.65/0.71/-元），2019  年BVPS6.02  元，对应PB1.08  倍。农商行2019  年Wind  一致预测PB1.25  倍，公司ROE  较高且地域优势突出，应享受估值溢价。给予2019  年目标PB1.3-1.4  倍，目标价由5.92~6.51  元上调至7.82~8.42  元。
        风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。