民生证券-宋城演艺-300144-18年业绩增长稳健，预计1Q19主业增速靓丽-190401

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        一、事件概述
        公司发布2018  年年报：实现收入32  亿元，同比增6%；实现归母净利润12.9亿元，同比增长21%。同时，公司公告预计2019  年一季度业绩同比增10%-20%。
        二、分析与判断
        收入端：线下景区保持高基数下稳健增长，六间房顺利完成业绩承诺
        杭州千古情：收入增长11%，2H18  但受景区新增项目影响毛利率较去年下降3.8pct，预计业绩增速与收入相当；
        三亚千古情：受益于整体旅游环境大幅回暖影响，收入/业绩增长加速，同比各增26%/40%，毛利率提升4.9%pct；
        丽江千古情在当地旅游市场整治后迅速回升，收入利润各增20%/18%，毛利率升2.9pct，主要与公司加强营销，优化团散比等措施相关。
        桂林千古情开业近半年贡献收入0.43  亿元，亏损100  万元，预计扣除前期开办费用后，已实现盈亏平衡。九寨千古情维修工作基本完成，权益利润-0.33  亿元。
        六间房：受行业监管趋紧及短视频对直播行业分流，公司全年实现营收12  亿元，同比略降0.5%。但受毛利率提升及费用控制影响，整体盈利能力提升，实现净利润4.11  亿元（含灵动时空），同比增44%，顺利完成业绩承诺。
        旅游服务：18  年策划费收入约1.27  亿，同比降22%，主要与公司轻资产收入确认节奏相关。结合17  年策划费收入情况，预计18  年1.27  亿中超过50%为宁乡项目结算收入，其余部分为明月情项目。参考过往轻资产收入确认节奏及1Q19  业绩预告情况，我们预计明月情项目策划费部分收入有望于19  年一季度确认。当前，公司预收款项中仍待确认的策划费约4.24  亿元，按60%净利润率计算，可贡献的净利润2.5  亿元，未来可作为公司重要的利润平滑器，实现业绩的稳定增长。此外，公司下半年新增龙泉山索道业务，收入343  万元，营业成本988  万元，预计19  年进入完整运营期后有望实现盈亏平衡。
        费用端：土地折旧增加+计提六间房超额业绩奖励推动管理费用率上升
        公司18  年产生管理费用2.03  亿元，同比增27%，管理费用率较17  年增加1.1pct，主要因18  年异地项目产生无形资产摊销增长47%至3560  万元，以及六间房计提超额业绩承诺产生1575  万元，同比增长275%。受六间房营销政策收缩影响，公司18年销售费用同比降12%，销售费用率减少1.8pct。此外，由于公司已归还银行借款，财务费用率降至-0.03%。
        Q1业绩预增10-20%，预计剔除六间房后演艺主业增速预计超25%
        公司预告19年1季度业绩同比增长10%-20%，考虑去年六间房为全资子公司而19年1季度公司持股比例下降至85%，我们以预告下限测算的公司主业（含演艺、旅游服务且假设六间房Q1业绩持平）业绩增速超25%，预计主要与线下景区业务保持高增及策划费收入确认有关。
        三、投资建议
        暂不考虑六间房老股转让产生的投资收益及今年可能落地的异地项目，我们预计公司2018-2020年EPS各为0.93、1.13、1.23，对应PE为25X、21X、19X，剔除六间房后我们预计公司19年主业增速接近25%，当前19年估值与业绩增速基本匹配，考虑公司目前战略更加聚焦主业，未来异地项目将逐步落地，业绩增速仍有望加快，维持"推荐"评级。
        四、风险提示：
        异地项目建设进展不及预期；六间房股权出表进展风险。