天风证券-天立教育-1773.HK-FY18经调净利2.2亿+58.2%YoY，招生及开校逻辑持续验证-190330

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        营收同比增长36.9%，净利润同比增长47.7%，经调净利润2.22亿元，同比增长58.2%。2019年3月29日，公司发布2018年度报告，FY18全年实现营业收入人民币（下同）6.41亿元，同比增长36.9%，主要由于学生入读人数增加及部分自有K12学校上调学费；净利润2.01亿元，同比增长47.7%；经调净利润2.22亿元，同比增长58.2%。  
        同时公司公告，拟派股息人民币2.80分/股，合计派息约人民币5810万元，股息率约1.5%，派息率约30%。  
        截至20181231，天立教育账上现金及现金等价物合计12.33亿元，净资产22.92亿元，当前市值38亿元人民币。  
        具体来看，FY18学费收入4.56亿元（占比72.01%），同比增长35.5%，主要由于学生入读人数增加，部分来自于自有K12学校学费增加；住宿费收入0.54亿元（占比7.91%），同比增长44.8%；学校餐厅及便利店运营收入1.28亿元（占比19.66%），同比增长38.5%；管理费收益0.02亿元（占比0.34%），同比增长57.5%，主要由于托管学校校网新增3所K12学校。  
        分学校类型看，2018年自有K12学校收入6.08亿元，同比增长40.93%；2017/2018学年，泸州学区的高中、初中、小学学费分别上调约13.6%、10.0%及9.1%，而宜宾学区的高中及初中学费亦上调约10.0%。幼儿园的平均学费上调75.7%（2018年为31850元，2017年为18130元，同比增长75.68%），主要由于公司2017年11月收购的成都市武侯区凯星幼儿园收取较高学费。  
        管理及特许经营费收入248.3万元，同比增长57.45%，主要由于托管学校校网增加3所K12学校，18年公司开办3所委托K12学校（合江县天立学校、乌兰察布市集宁区天立学校等，并公司向特许早教中心授出可使用公司品牌的许可权。公司于重庆市及泸州市分别拥有1间及2间特许早教中心）。自有培训中心收入2826.7万元，同比减少15.53%；自有早教中心收入141.2万元，同比增长8.87%；  
        其他收益5066.3万元，同比增加241.51%，主要包括外汇收益净额3515万，银行存款利息收入988.6万元（去年同期84.6万元），同比增长1068.56%；其他服务收入244.6万元（去年同期927.9万元），同比减少73.42%；出售可供出售投资收益200.2万元（去年同期299.6万元），同比减少33.18%；租金收入80.8万元（去年同期72.3万元），同比增长11.76%。  
        利润端FY18毛利2.69亿，同比增长35.9%；净利2.01亿，同比增长47.7%；经调净利润2.22亿元，同比增长58.2%。FY18毛利率42.0%，同比减少0.3pct，主要由于劳工成本增加；净利率31.41%，同比增加2.97pct；经调净利率34.71%，同比增加4.68pct。  
        政府补贴占比较17年显著降低，18年进入损益的政府补贴为7344万元，占净利比重33%，较17年下降近20个pct。  
        风险提示：新开校招生不及预期，民促法实施条例尚未落地对于非营利学校VIE态度尚不明确