天风证券-旗滨集团-601636-玻璃龙头稳增长，静待竣工回暖-190329

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        玻璃龙头业绩稳定增长
        公司发布年报，2018  年公司实现营业收入  83.78  亿元，同比增长  10.46%；实现归母净利  12.08  亿元，同比增长  5.69%。报告期内公司共生产平板玻璃10,991  万重箱，同比增加  699  万重箱，主要受益于漳州一线、长兴一线、醴陵五线复产及马来西亚生产线投产；销售平板玻璃  11,003  万重箱，同比增加  675  万重箱，产销率  100.12%。
        玻璃供需双弱，静待竣工回暖
        2018  年玻璃价格呈现高开低走的态势，供给来看，前三季度玻璃生产线复产冲击较大，根据中国玻璃期货网的数据显示，10  月之前共复产了  16  条生产线，冷修只有  11  条，加上新建的  5  条，因此前三季度净增加了  10  条生产线，供给压力较大。需求来看，玻璃的主要需求房地产竣工市场不容乐观，新开工与竣工增速剪刀差保持较大缺口，玻璃第二大需求汽车行业也面临压力，因此整体看  18  年玻璃需求相对较弱。
        全年看玻璃价格虽然高开低走，但是价格中枢高于  17  年。18  年全国玻璃均价达到  1644  元/吨，同比去年高出  111  元，支撑公司业绩向好；同时我们预计  19  年地产竣工数据有望回暖，16-17  年新开工面积增速较高，一般期房将在  2  年后实现竣工，因此理论上今年竣工数据将会有所起色，从而带动玻璃需求有所改善。成本方面主要原材料纯碱价格趋于平稳，2017  年受供给侧改革影响纯碱价格波动较大，全年均价也达到了  2193  元/吨的较高水平，进入  18  年后价格趋于平稳，全年均价也下降到  1917.55  元，纯碱价格平滑有望稳定公司的毛利率水平。
        我们认为旗滨集团将从量变步入质变，逐步平滑玻璃价格波动带来的影响。首先公司将继续受益主要产能布局地，公司平板玻璃主要销往华东华南地区，当地需求较好。再者公司正在提高平板玻璃整体质量，一方面公司近几年把老旧生产线进行冷修技改，提升普通玻璃质量，另一方面新建生产线比如郴州旗滨项目已成功生产  2-19mm  超白玻璃，2019  年初投入商业化运营，醴陵电子玻璃项目建设有序推进，预计  2019  年  5  月份建成点火，逐步实现差异化竞争。其次公司将往下游延伸，大力发展深加工业务，除了已有的节能玻璃基地，公司在发布年报同时也公告将新建湖南节能玻璃工厂项目以及广东节能二期扩建项目，深加工实力进一步加强。最后随着海外马来西亚市场的不断摸索，借助当地的物流优势，有望走向全球。
        投资建议：由于玻璃价格下跌，将  19-20  年营收由  98.37、110.27  亿元下调至  93.92、102.84  亿元，归母净利由  16.53、20.04  亿元下调至  13.33、14.61亿元，EPS  分别为  0.5、0.54  元，对应的  PE  分别为  9X、8X  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：大量生产线复产；房地产竣工需求大幅下滑；新开工项目不及预期。