东方证券（香港）-瑞声科技-2018.HK-2019前景光明-190401

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        瑞声科技发布其FY18业绩，受智能手机出货量下降及平均售价下调所影响，其净利润同比下滑29%至人民币38亿元。其中，瑞声科技第四季度净利润较普遍预估低20%。未来，随着公司传统产品升级更新，将提升产品平均售价，预计公司FY2019前景光明。我们修订FY19/FY20每股盈利预测，以反映-27%/+32%的同比变化率。我们上调至"增持"评级，将目标股价修订为51港元。
        FY18净利润同比下滑29%。FY18净利润为人民币38亿元（同比下滑29%），收入下滑14%至人民币181亿元。声学业务/触控马达业务收入同比下滑9%/24%至人民币87亿/79亿元，毛利率跌落3.6/2.8个百分点。而光学业务表现理想，收入增长240%至人民币5.5亿元。
        传统产品拖低盈利，市场竞争加剧。主要受传统产品平均售价下滑所影响，声学业务收入及毛利率下降。对此，其传统产品将翻新升级。随着智能手机市场收缩，竞争加剧，其产品价格、出货量及设备利用率均下滑。
        新产品推动平台升级，前景光明。SLS（超线性结构）平台技术已渗透至安卓旗舰设备。管理层指出随着SLS平台技术持续升级，将提升产品在中端市场的渗透率。管理层预计产品平均售价、出货量及利润率将提升。现时智能手机摄像头升级正盛，管理层认为其需求量将超过供应量，镜头平均售价将提升。此外，随着公司收益/产能提升，公司利润率亦将上扬。
        资本支出下降。公司资本支出预算为人民币20亿元，同比下滑50%，主要用于产能升级及产品研发。
        修订目标股价，上调至"增持"评级。我们相信瑞声科技将逐步减产过时产品，引入新产品，提高出货量及毛利率。但关键要看新产品是否能获得消费者青睐。我们预计2019/2020年每股盈利为人民币2.28/3.01元，我们根据二阶段DCF模型将目标股价定位51港元，目标股价较净资产值折让10%，意味着2020年预测市盈率为14倍