群益证券-中国人寿-601628-年报点评：预计今年有较好的弹性-190328

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        结论与建议：
        中国人寿2018年实现净利润110亿，YOY降66%，与之前业绩快报披露一致，主要源于投资端承压。在新业务价值及投资端承压的背景下，内含价值增长较慢。不过从保费端来看，增长稳健，在续期保费拉动下市占率YOY有所提升。我们相信，随着国寿新管理层上任，对重振国寿诉求强，且今年在权益市场向好的背景下业绩应有一定的弹性，公司目前估值不高（静态0.9倍PEV），综上考虑，我们继续给与“买入”的投资建议。
        全年净利110  亿，YOY  降66%：中国人寿发布年报，2018  年全年实现归属于母公司普通股股东净利润110  亿，YOY  降66%，与之前业绩快报披露一致，主要源于投资端承压，不过我们也应该看到，今年在权益市场回暖的背景下国寿应有较大的弹性。
        受市场波动及基金分红减少影响，投资收益率下降：从投资端来看，2018年全年总投资收益率3.3%，YOY  下降1.9pct，主要源于权益市场波动带来的公允价值变动，净投资收益率4.6%，YOY  下降0.3pct，主要源于基金分红减少。从资产配置方面来看，公司在利率高位增配长久期固收资产（债券型金融产品、定期存款）。
        投资、新业务价值承压，内含价值增长相对较慢：从价值端来看，源于投资端逊于假设带来了较多的负偏差，拖累内含价值增长，另外新业务价值表现较弱，YOY  降17.6%。截止4Q2018  公司内含价值7951  亿，YOY仅增8.3%。
        续期保费拉动，总保费增4.7%：从保费端来看，寿险保费YOY  增4.7%至5358  亿，主要源于续期保费的拉动（续期保费YOY  增26.6%至3647  亿）。新单方面，依旧负增长，录得1711  亿，YOY  降23.5%。公司保费稳健增长，市占率YOY  提升0.7pct  至20.4%。2018  年公司大幅压缩银保渠道趸交保费，首年期交保费达1044  亿元，占长险首年保费比重为90.2%，较2017  年提升26.3pct；趸交保费为114  亿元，YOY  降82.1%，占长险首年保费比重由2017  年的36.0%下降至9.8%。公司保单继续率有所提升，14及26  个月保单继续率YOY  分别升0.2pct、0.3pct  至91.1%、86.0%。
        盈利预测与投资建议：预计公司2019、2020  年实现净利191  亿、237  亿，YOY  增73.5%、24.0%，公司目前PEV0.94X，估值合理，预计今年投资端有较好的弹性，新管理层到位后重振国寿诉求强，未来值得期待，我们依旧给与“买入”评级。
        风险提示：宏观经济超预期下行