民生证券-中国人寿-601628-年报点评：坚守保险转型，寿险龙头再起航-190328

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        一、事件概述
        3  月28  日，中国人寿发布2018  年年度报告。公司总计实现营业收入6431.01亿元，同比下滑1.5%；归母净利润113.95  亿元，同比下滑64.7%；加权平均净资产收益率3.54%，同比下降6.95  个百分点。
        二、分析与判断
        投资收益率下滑，拖累利润增速
        公司2018  年业绩出现较大幅度下修，主要归因于：1）寿险端，受到行业新单保费增长乏力的影响，全年已赚保费增速仅5%；2）投资端，资本市场波动使得公司投资收益同比-17.5%，公允价值变动损益-81.48  亿元，2017  年数据为38.69  亿元。公司2018  年净投资收益4.64%，同比下降0.27  个百分点，总投资收益3.28%，同比下降1.88  个百分点。
        保费结构持续优化，续期保费拉动保费增长
        公司主动压缩来自银保渠道的趸交保费，2018  年首年期缴保费1044.19  亿元，占长期险首年保费的90.2%，较2017  年上升26.2  个百分点；续期保费3646.78亿元，占总保费比重达68.1%，较2017  年上升11.8  个百分点，续期保费拉动总保费增长。
        坚持回归保障，健康险保费快速增长
        公司坚持发展保障型产品，2018  年健康险业务总保费为836.14  亿元，同比增长23.5%。而受大幅压缩趸缴保费及行业主动调整的影响，寿险业务总保费为4375.4亿元，同比仅增长1.8%。得益于保障型产品占比的提升，公司一年新业务价值为495.11  亿元，全年降幅与上半年相比收窄6.02  个百分点，新业务价值率较2017  年有所提升。
        三、投资建议
        随着资本市场企稳回暖，公司投资端收益有望改善，同时国寿开门红保费增速为四家最高，看好寿险龙头在管理层换届后重新起航。预计公司2019-2021  年PEV为0.84、0.73、0.63，给予推荐的投资评级。
        四、风险提示：
        保障型产品新单销售不及预期；利差损出现下滑。