国联证券-广联达-002410-造价云转型加速，施工整合再起航-190329

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        事件：
        公司发布2018年年报，报告期内实现营业总收入29.04亿元，同比增长23.24%；实现营业利润4.85亿元，同比下降5.79%；实现归属于上市公司股东的净利润4.39亿元，同比下降7.02%；拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税）。
        投资要点：
        营收稳步增长，费用增加及资产减值拖累业绩
        报告期内，公司营收端实现稳步增长，利润端有所下滑。其中，毛利率略有提升（从2017年的93.07%提升至18年的93.42%），缺陷主要缘于费用增加及资产减值。2018年公司期间费用率81.05%，较去年增加3.12个百分点，主要系管理费用中员工薪酬增长所致；另公司计提资产减值损失5581万元，主要系多彩饰家全额计提减值准备。但值得关注的是，公司造价业务云转型进一步全面、深化，报告期内收取的云服务费中近2/3金额结转至预收款项，单看当期利润数据并不能反应公司的长期成长价值。
        造价云转型加速、施工整合初见成效，奠定公司发展基础
        分业务分析，公司造价业务实现收入20.57亿元，同比增长25.24%；施工业务实现收入6.59亿元，同比增长17.97%；海外业务实现收入1.23亿元，同比略增1.94%。其中造价+施工合计营收占比达94%，公司造价云转型加速、施工整合初见成效，奠定长期发展基础。
        2018年公司造价云转型效果显著，实现云收入3.70亿元，同比增长717%；新签云合同6.55亿元（计价1.69亿、算量1.63亿、工程信息3.23亿），同比增长274%；期末预收款项余额4.14亿元（计价1.09亿、算量1.04亿、工程信息2.01亿），同比增长219%。且转型地区由6个扩大至11个，业务范围亦从计价拓展至全造价范围，用户转化率、续费率持续提升，截至报告期末，老转型6个地区计价用户转化率及续费率均超过85%，新转型5个地区的计价用户转化率超过40%，11个转型地区的算量用户转化率超过50%。造价业务云转型成效可证，为公司可持续发展夯实基础。
        2018年公司施工业务整合优势、协同效应日益明显。施工业务是公司聚力突破的方向，虽受整合影响年内营收增速放缓，但打破原有多家子公司独立运作模式，实现公司整体组织、人员、渠道及产品融合后，公司施工产品价值得到稳定提升，平台架构初步显现。其中，智慧工地业务中物资管理新增项目超1000个、劳务管理新增项目超950个、安全质量管理新增项目3300多个；BIM建造业务核心产品，BIM5D成功推出生产管理模块，树立超过100个项目应用标杆，当前，BIM5D产品已覆盖全国1000多家施工企业，在2000多个工程项目中实现应用；数字企业业务中项目管理业务继续稳步增长，特一级施工企业客户已增至200多家，集采业务客户增至60余家。相信随着协同效应逐渐成效，公司施工业务有望恢复高增速。
        维持“推荐”评级
        我们看好公司在建筑信息化领域的龙头地位，云转型深化、施工整合再起航、创新生态寻突破，参考2018年年报我们调整盈利预测，预计2019-2021年公司EPS分别为0.44、0.55、0.72元，对应当前股价PE分别为67、55、42倍，维持“推荐”评级。
        风险提示：
        剩余地区造价业务云转型不力；施工业务整合效应不及预期；下游建筑行业增速下滑