天风证券-招商证券-600999-18年业绩优于同业，补充资本金将助力业务转型-190329

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        全年业绩下滑归因于手续费及佣金收入和利息净收入下滑
        18  年归母净利润  44  亿元，YOY-24%，Q4  单季净利润  14  亿元，环比+7%。全年业绩下滑归因于手续费及佣金收入和利息净收入下滑（扣除会计准则调整影响实际-65%）。期末归属于母公司股东权益  807  亿元，YOY+1.88%，加权平均净资产收益率  5.58%，较  17  年下降  2.81  个百分点。
        代理买卖净收入市场份额维持稳定，资管业务逆势增长
        18  年累计手续费及佣金净收入  64  亿元，YOY-19%。1）代理买卖证券业务净收入排名第七，与  17  年持平，佣金率万三点五，优于行业平均水平（0.0328%）。经纪业务手续费净收入  32  亿元，YOY-22%，Q4  单季度收入  6亿元，环比-4%。2）受股权融资规模下滑影响（IPO+再融资募集资金  181亿元，YOY-49%），投行净收入  14.46  亿元，YOY-34%，Q4  单季度  4.2  亿元，环比-5%。3）资管净收入  12  亿元，YOY+5%，Q4  单季度  5.35  亿元，环比+100%。期末，招商资管主动管理规模  2313  亿元，YOY+82%，结构大幅优化。
        自营业务预计取得正收益，归因于固定收益自营投资业务收益
        18  年自营收益为  30  亿元，YOY-18%，剔除列报方式调整影响预计将转正。其中，投资净收益为  37  亿元，YOY+36%。公允价值变动净收益-6.42  亿元。主要归因于公司固定收益自营投资业务收益大幅上升。
        两融与股票质押的规模相对稳定
        18  年利息净收入  18.46  亿元，YOY+3%，主要是按财政部通知列报方式变化，2018  年包含债权投资和其他债权投资利息收入（合计  12  亿元），扣除会计准则调整影响实际-65%。股票质押式回购业务待购回余额为  388  亿元，整体履约保障比例为  220%，其中自有资金出资余额为  228  亿元，整体履约保障比例为  255%。两融余额为  387  亿元，较  17  年末减少  29%，整体维持担保比例为  268%，市场份额  5.12%。期末累计信用减值损失  1.21  亿元，Q4单季计提  0.24  亿元。
        整体观点：政策环境及市场环境均大幅改善，预计  19  年公司业绩有望迎来拐点。公司正积极推进股票回购方案，用于股权激励（限制性股票）或员工持股计划；拟通过配股方式募集资金不超过  150  亿元，抢抓行业重要的发展机遇。根据年报已披露的盈利数据，将  19-20  年盈利预测由  54/62  亿元调整为  58/65  亿元。维持“增持”评级。
        风险提示：政策落地不及预期；市场波动风险；公司回购计划和配股计划被暂停、中止或取消的风险