天风证券-中国银行-601988-净利息收入增速回升，受益粤港澳大湾区建设-190330

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        事件：3  月  29  日，中国银行披露  18  年年报。18  年实现归母净利润  1800.9  亿元，YoY  +4.45%；营收  5041.1  亿元，YoY  +4.31%；ROE  为  12.06%。2018  年末，不良率  1.42%，同比下降  3bp；拨备覆盖率  181.97%，同比提升  22.79个百分点。
        点评：
        Q4  净利息收入增速回升，中收微降
        18  年单季度净息差持续走阔（1Q-4Q  分别环比上行  1BP/3BP/1BP/1BP），受此影响，Q4  单季度净利息收入增速为  10.5%，扭转了增速连续下滑的趋势，Q1/Q2/Q3  单季同比增速分别为  9.5%/4.9%/0.6%。存款增速回升有利于降低负债端成本，但美元加息趋势暂已停滞，净息差未来压力仍存。
        非息收入同比下降  0.34%。主要原因在于：中收同比下降  1.67%，受理财新规影响，理财业务和代理保险业务同比下降。
        总资产规模增长趋势良好
        2018  年  Q2-Q4  总资产规模同比增速分别为  4.5%/7.7%/9.2%，四季末同比增速继续上升。  原因在于：1）4Q18    新口径下三类金融资产同比增速  11%；2）同业资产同比大增  32.5%，贷款同比增长  8.2%，反映出监管宽信用政策传导影响正逐渐显现。
        资产质量维持平稳，拨备覆盖率升幅较多
        2018  年末，不良贷款率  1.42%，比  17  年末下降  3bp。不良贷款拨备覆盖率181.97%，比  17  年末提升  22.79  个百分点。中国内地机构不良贷款率  1.76%，比  17  年末下降  4bp。关注类贷款率  2.90%，同比下降  1bp。逾期贷款率  1.87%，同比上升  1bp。
        资本充足率有所上升，已发行  400  亿永续债
        核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别同比增加  26BP、25BP、  78BP。18  年已发行  800  亿二级资本债，计划发行不超过  1200  亿优先股，19  年已发行  400  亿永续债，对公司的资本充足率有较大提振。作为全球系统重要性银行（G-SIBs），此举可为公司的  TLAC  达标提前做准备。
        投资建议：国际化大行，机遇与挑战并存
        因国际化程度高，在港澳客户基础好，有望受益于粤港澳大湾区建设等国家战略实施；但世界经济增速放缓，不稳定因素增加；中美贸易摩擦仍存不确定性，全球金融市场波动共振加剧，严监管、重处罚常态化。
        因此，我们将中行  19/20  年盈利增速预测由  6.9%/7.9%下调至  4.84%/4.73%，给予  0.9  倍  19  年  PB  的目标估值，对应目标价  5.05  元/股，下调评级至“增持”。
        风险提示：资产质量大幅恶化；监管强度超预期。