中银国际-银行业理财年报点评：表外理财规模稳健，非标调整压力可控-190401

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        2018年末存量非保本理财规模22.04万亿，绝对规模与2017年末（22.17万亿）基本持平。从产品端来看，产品端久期有所拉长，开放式产品占比提升。展望2019年，我们认为在资管新规过渡期内，存量理财仍将以结构调整为主，整体规模难有大幅增长。
        理财规模全年稳定，股份行略有压降
        2018年末存量非保本理财规模22.04万亿，绝对规模与2017年末（22.17万亿）基本持平。从发行主体来看，大银行非保本理财的规模小幅增长，较1月末增长2400亿至8.51万亿，而股份行整体则较1月末压降了3100亿至8.8万亿。我们认为这样的结构变化主要反映了对资管新规及理财新规落地的调整压力的差异，业务合规性更高以及客户基础更好的大银行受影响较小。股份行同业理财规模的压降拖累了规模增长。
        产品端久期有所拉长，开放式产品占比提升
        从产品端来看，2018年银行非保本理财中的开放式产品占比进一步提升，占当年全部非保本理财募集规模的85%，同比提升7%。对于封闭式理财，发行久期有所拉长，平均期限同比提升20天至161天（近6个月），而三个月内的产品募集资金同比下降了59%。我们认为上述变化主要反映银行正在积极通过拉长久期来应对资管新规有关期限匹配的监管要求，预计未来产品端的期限的变化会继续延续这一趋势。
        资产端非标占比稳定，收益率略有下行
        2018年理财资产配置端变化相对较小，其中非标资产与权益类资产的比重略有增长，分别从2017年的16.2%、9.47%提升至2018年的17.23%、9.92%。我们认为背后原因可能来自两方面：1）距离2020年过渡期结束尚有时间，且资管新规补丁又对存量业务的开展有所放松，缓解了压降压力；2）除回表外，尚未找到有效对接表外非标及权益类资产的有效途径。因此，预计整体上未来2年整体非标及权益类资产将会进入下行通道。2018年下半年以来理财收益率有所下降，主要还是受到无风险利率下行影响，在2019年资金面宽松背景下，预计下行趋势仍会延续。
        短期调整压力可控，关注理财子公司落地
        展望2019年，我们认为在资管新规过渡期内，存量理财仍将以结构调整为主，整体规模难有大幅增长。针对资产端调整压力最大的非标与权益类资产部分，考虑到离过渡期结束仍有两年时间，因此2019年对各家银行而言仍有回旋余地，调整压力相对可控，2019年需要重点关注监管对于标准化资产认定的相关规则的明确，或将对非标转标带来积极影响。与此同时，积极关注各家银行理财子公司的筹建进展。
        投资建议：
        2019年银行业基本面整体保持稳健，目前板块2019年市净率仅0.83倍，绝对估值仍处市场低位，安全边际高，存配置吸引力，但估值的持续上行仍需等待经济拐点信号的进一步确认，随着海外增量资金的持续流入将利好银行，重视板块长期配置价值。个股方面建议关注业绩领先的优质个股（招商银行和宁波银行）以及受益政策放松、边际改善延续的股份行。
        风险提示：经济下行导致资产质量恶化超预期。