光大证券-安科生物-300009-业绩低点已过，19Q1迎来拐点-190331

《光大证券-安科生物-300009-业绩低点已过，19Q1迎来拐点-190331（8页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《光大证券-安科生物-300009-业绩低点已过，19Q1迎来拐点-190331（8页）.pdf（8页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：
        （1）公司公布2018  年报：营业收入14.61  亿元（+33.32%）；归母净利润2.63  亿元（-5.25%）；扣非归母净利润2.69  亿元（+7.86%）；净经营活动现金流2.87  亿元（+2.45%），EPS  0.26  元。拟每10  股派1.5  元（含税）。
        （2）公司预告：2019  年Q1  业绩区间为6,500-7,800  万元，同比增长  9.16%-30.99%。其中非经常损益预计约165  万元，18  年同期为171.75  万元。
        点评：
        ◆多因素综合影响带来公司18  年业绩低谷。公司2018  年前三季度净利润维持了较高增长，同比增幅20%，扣非后增幅29%。但Q4  单季净利润同比下滑63%，扣非后下滑38%。18  年为过去几年业绩低谷，主要有几方面因素叠加：
        1）生长激素和干扰素板块，因年底生产车间准备五年一次的GMP  再认证工作，短时间内未能满足市场高增长带来的大量供货需求，导致产品出现一定程度的供不应求情况，从而影响了销售收入。预计GMP  改造影响生长激素收入近9000  万元，影响净利润4000-5000  万元。全年预计生长激素销售约5.3  亿元，同比增幅30%以上；干扰素销售额约1.3  亿元，同比略下滑。
        2）苏豪逸明多肽板块由于销售调整，收入下滑5%，其中多肽原料下滑18%，制剂在低基数下增长约120%。同时公司将前期已资本化的300  万元研发投入在18  年给予费用化，导致该板块净利润同比下滑11%。
        3）中药板块因两票制高开影响，收入端增长100%，但利润端仅增长20%。
        4）化药板块虽收入增速20%，但由于18  年受国家环保政策影响，原料药大规模涨价，导致盈利能力下降。叠加18  年化药研发投入大幅增加，全年利润同比下滑25%。
        5）18  年公司整体研发投入1.67  亿元，同比增长28.48%。而随着Her-2、Avastin  等部分项目进入3  期临床，费用化比例提高，研发费用8700  万元，同比增长24.44%。研发费用增幅高于利润增幅。
        6）公司为扩大产能和推动单抗药物产业化项目进程，进行旧厂房改造，18年确认资产处置损失2600  万元，而17  年同期处置资产为正收益1600  万元。此外，中德美联基本完成全年目标，收入同比增长7%，净利润同比增长20%。由于收费模式调整，服务收费比例大幅提升，使得利润增速远高于收入增速。
        ◆19Q1  迎来业绩拐点，新产能加快释放带来业绩逐季加速。上述因素多为一次性影响因素，19  年开始有望大幅改善。其中生长激素和干扰素在1  月初均已完成GMP  认证，已恢复正常生产，但现有产能接近饱和，正在通过排班调整和技改提高现有产能利用率。
        公司生长激素产品市场需求仍然旺盛，预计19Q1收入即同比略有增长，Q2开始逐季加快增长，且Q4老厂改造的新增5万吨产能（原2.2万吨）有望投产，有望彻底解决未来几年高增长的产能瓶颈。此外，Q1各子公司经营情况改善明显，其中中德美联18年12月开标的部分订单收入推迟到19年确认，导致19年Q1收入增幅明显；多肽原料药、中成药等产品Q1销售均实现了较快增长。我们预计公司19年Q1净利润同比增速在预告中位数以上，即20%-30%，业绩拐点明显，且未来有望逐步加快。
        ◆生长激素粉针仍具备高增长动能，水针即将获批，长效今年有望报产。18年1-9月公司生长激素新患入组增速50%（为优先保证老患者供应，Q4新患开发有所放缓）。随着产能瓶颈突破，公司将继续大力开发新患。水针目前已经完成中检院抽检工作，预计最快Q2获批。长效已经完成3期临床，目前处于待临床总结、申报生产准备工作中，预计于今年报产。水针、长效剂型上市后，有望增强公司在生长激素领域的竞争力，同时产品迭代升级进一步提升公司盈利水平。
        ◆精准医疗产业链布局有序推进，即将进入收获期。公司已形成一系列精准医疗产业链的布局，其中部分产品经过多年培育，即将于19年起陆续进入收获期：Her-2单抗3期临床接近完成，有望19年报产；VEGF单抗3期临床已于去年10月开始入组，有望21年报产；博生吉安科的CAR-T  有望于19年申报两个新靶点，其中一个为国内领先的针对实体瘤靶点；PD-1已获临床批件，即将开展临床研究；溶瘤病毒处于临床前研究阶段。此外，公司积极开展一致性评价，比伐卢定、特立帕肽、依替巴肽等有望通过新4类申报上市。未来公司的创新研发领域将不仅限于生长发育、辅助生殖领域，逐渐向抗肿瘤（抗体与免疫治疗）、肝病、心脑血管、骨科领域不断延伸。  
        ◆盈利预测与投资评级：公司19年3月完成定增，募集资金6.82亿元，增发股份5295万股，考虑到股本增加摊薄，下调19-20年EPS至0.35/0.45元（原0.36/0.47元），新增预测21年EPS  0.59元，分别同比增长38%/31%/30%,现价对应19-21年PE为47/36/28倍。公司核心产品仍处在快速增长阶段，未来有望打造精准医疗领先平台，19年有望重拾较快增长，维持"买入"评级。
        ◆风险提示：生长激素扩产不达预期；水针获批不达预期；精准医疗研发不达预期。