天风证券-上海洗霸-603200-年报点评报告：下游景气回暖，毛利承压净利提升，工业水服务龙头高成长-190331

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        事件
        3  月28  日晚，公司发布公告，2018  年实现营业收入41360.48  万元，较上年同期增长37.45%；归属于上市公司股东的净利润8,007.92  万元,较上年同期增长39.25%；公司实现每股收益1.08  元，同比增长24.14%。公司业绩持续向好成长，基本符合预期。公司拟以2018  年12  月31  日的总股本为基数，向全体股东每10  股派发现金红利3.3  元（含税）、每10  股派送红股3.5  股。
        点评
        分行业来看，钢铁、石化、汽车和民用领域业绩皆增长。分产品来看，工程、加药设备、化学品销售和运营四产品板块齐飞。公司的整体毛利率为38.20%，比去年略微下降，但下降幅度已比预期要小。公司净利率为19.43%，在毛利率微降的情况下，公司加强了成本和费用端的管控，使得净利润比去年同期出色。
        收入端来看：下游工业客户效益回升，新增乐亭钢铁EPC、上汽大众运营订单对公司业绩增厚作用明显。民用领域+其他业务领域板块收入增加。元坝气田增产增加化工行业运营板块收入，化学品销售收入稳步增长。成本费用端来看：材料成本占比平稳，人工成本下降，项目费用上升，总体管控超预期良好。财务费用持续减少，期间费用率同比17  年下降2.3  个百分点。
        现金回流稳健，轻资产经营，在手现金充裕。由于收入结构中EPC  工程的占比增长，18  年经营活动产生的现金流量净额同比减少。应收、存货周转率均上升，说明公司经营效率提升。公司18  年末在手现金3.99  亿，短期借款增加+应付、预收项目、其他应付款增加，负债率升至18.27%，仍为行业同类公司较低水平。公司轻资产运营，公司折旧摊销额占营收比重仍较小。
        工业水处理运营业绩坚实，EPC  工程带来业绩弹性，内生外延稳定增长。运营收入坚实源于：顶级客户收入占比高回款稳+优质一条龙运营服务。EPC  订单极大提升业绩弹性：河钢项目陆续落地创收+“1+1”模式获取更多EPC  项目+为后续运营铺路。设立子公司和外延并购扩张成为增长新动力，产业链进一步延伸。股权激励锁定核心员工+控制人增持完毕+派发现金红利+送红股增强股票流动性，未来业绩可期。
        盈利预测及评级：我们维持2019-2020  年预测不变，预计2019-2021  年净利润为1.24/1.61/2.17  亿元，EPS  分别为1.22/1.59/2.14  元/股，对应PE  为31/24/18  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：现有大客户流失风险、新增工业水订单低于预期风险、行业竞争加剧风险。