国联证券-安科生物-300009-GMP认证影响业绩，生长激素有望恢复增长-190329

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        事件：
        3月28日公司发布2018年年报，全年实现收入14.62亿，同比增长33.32%，实现归母净利2.63亿，同比下降5.25%，实现归母扣非净利润2.69亿，同比增长7.86%，业绩低于预期。2018年利润分配预案中拟每10股派1.5元。公司发布一季度业绩预告，2019Q1实现归母净利6500万-7800万，同比增长9.16%-30.99%。
        投资要点：
        Q4由于车间GMP再认证、北区厂房的资产处置损失，业绩低于预期。
        公司前三季度归母扣非净利润增长28.77%，Q4下滑主要是由于北区厂房的资产处置损失带来本年2千万的利润减少，以及母公司的生产车间5年一次的再认证工作影响了生长激素的生产，对生长激素的收入影响约7-8千万，扣税后影响利润约4-5千万。由于产量不足，预计前期新患开发减缓，一季度生长激素环比恢复性增长。
        分子公司来看，中德美联实现收入1.19亿（+7.4%）、净利润0.39亿（+20%），染色体Y库业务拓展较好。余良卿实现收入4.39亿（+101.4%），实现利润0.39亿（+23.43%），收入较快增长是由于除销量增加外，产品由原先代理改为公司直销所致。多肽原料药企业苏豪逸明和化药子公司安科恒益利润略有下滑，主要受部分研发项目费用化以及环保带来的原料药成本上升所致。母公司生产的基因工程类药物（生长激素、干扰素）整体实现收入6.84亿，同比增长22.44%，增速受认证工作影响较大。
        单抗、生长激素多项研发推进。
        单抗方面，抗VEGF单抗完成I期临床并启动III期临床，抗PD-1单抗准备进入临床，HER2单抗目前在III期临床。生长激素方面，长效型生长激素目前完成临床研究，准备临床总结及报产。报告期内公司和药明签订框架协议就双抗展开合作。
        维持“推荐”评级。
        安科生物是生长激素领先企业，在单抗、溶瘤病毒、细胞免疫治疗等肿瘤治疗领域布局丰富，长期发展值得期待。预计2019-2021年EPS分别为0.34元、0.43元、0.55元，对应3月28日收盘价，PE分别为47、37、29倍，维持“推荐”评级。
        风险提示
        研发不及预期；生长激素销售不及预期；商誉减值风险。