光大证券-苏宁易购-002024-业绩符合快报，规模效应促进效率改善-190330

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        ◆公司2018  年营收同比增长30.35%，实现归母净利润133.28  亿元
        公司公布2018  年年报：  2018  年实现营业收入2449.57  亿元，同比增长30.35%；实现归母净利润133.28  亿元，同比增长216.38%；实现扣非归母净利润-3.59  亿元，2017  年扣非归母净利润为-8839  万元。业绩符合公司前期发布的业绩快报。公司拟每10  股派息1.2  元。公司预计1Q2019  净利润区间为0-1.5  亿元，对应同比变化-100%至34.85%。
        ◆综合毛利率上升0.9  个百分点，期间费用率上升0.46  个百分点
        2018  年公司综合毛利率为15.00%，同比上升0.90  个百分点。其中主营/其他业务毛利率分别为13.93%/  1.31%，同比上升0.85/0.06  个百分点。
        2018  年公司期间费用率为14.19%，同比上升0.46  个百分点，其中，销售/  管理（含研发）/  财务费用率分别为10.64%/3.05%/0.50%，较上年同期分别变化-0.34/  0.46/  0.34  个百分点。
        ◆规模效应下经营效率改善，经营性现金流流出规模扩大
        报告期末公司自营/零售云加盟店数量达到8881/2071  家，跨入万店时代。在规模效应和运营智能化帮助下，公司经营效率得以提升，家电3C/红孩子母婴店/易购直营店同店收入分别同增2.39%/  29.78%/  9.35%，预计随着公司品类结构和业态调整的进一步优化，线下同店及坪效仍有提升空间。线上方面，报告期内线上GMV  同比增长64.45%达到含税2084  亿元，其中自营/第三方GMV  分别为1498/  586  亿元。
        报告期内公司经营活动现金流净额为-138.74  亿，流出额较上年的-66.05  亿有所扩大，主要由于金融业务的发展和对公销售扩大带来的应收账款增加所致。
        ◆维持盈利预测，上调至“买入”评级
        我们维持对公司19/20  年全面摊薄EPS  分别为1.65/  0.16  元的预测，新增对21  年预测0.18  元。考虑到地产回暖和家电销售复苏对公司的正面影响，上调至“买入”评级。
        ◆风险提示：一线城市地产景气度下降，居民消费需求增速未达预期。