天风证券-铁龙物流-600125-年报符合预期，关注铁改弹性-190329

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        事件
        铁龙物流披露  2018  年年报：公司完成收入  156.38  亿元，同比增长  33.85%，实现归属于上市公司股东净利润  5.08  亿元，同比增长  53.54%，实现扣非净利润  4.78  亿元，同比增长  51.19%。公司业绩符合预期。
        清算变化带动货运业绩大增，特箱、贸易等稳健增长
        1）  铁路货运业绩大增：业务量上，2018  年货运量  5440.38  万吨，同比增长  8.42%；由于铁路货运路网清算制度变化利好公司，公司货运收入成本同增，带来收入  24.39  亿元，大增  117.01%；盈利能力上，该业务实现毛利  4.42  亿元，同比增长  92.57%，毛利占比达  44.48%。
        2）  特种箱业务：产能上，18  年底公司特种箱总保有量已达  8  万余只。2018年特种箱完成发送量  130.21  万  TEU，同比大幅增长  38.62%；特箱板块实现收入  14.10  亿元，同比增长  15.09%；实现毛利  2.76  亿元，同比增长  21.00%；
        3）  钢材供应链：收入  112.84  亿元，同比增长  26.83%；实现毛利  1.68  亿元，同比增长  37.34%；
        4）  18年公司为公司地产板块业绩释放大年：全年实现销售收入3.69亿元，同比增长  9.60%；实现毛利  0.67    亿元，同比增长  60.19%。由于近几年房地产行业持续低迷，公司适当控制房地产业务规模，其对公司利润贡献占比下降。2018  年度该业务实现的毛利占比为  6.70%。
        铁路集装箱运输，链接现代物流与铁路运输
        我们这样理解铁路货运未来的大方向：1）我国的流通环节仍有大量降本增效的空间，铁路货运的经济性决定了其在物流业降本增效中能够发挥重要作用；2）高铁开密吸纳更多客运流量，叠加过去几年宏观经济增速变轨，当前的铁路货运已经具备运能与社会物流体系对接；3）公司主营铁路特种集装箱运输，从类型上本就是与现代物流共振最强的品种，在多式联运、冷链物流上都具备较大的业务开辟空间。我们看好公司未来与外界资源在业务甚至股权层面上的进一步协同。
        投资建议
        中长期内，受益于整个铁路货运市场景气度的向上，我们看好沙鲅线货运量的持续增长，提升产能利用率；特种箱方面，公司特种箱保有量提升，订箱量快速增长，叠加公转铁和特货需求的蓬勃增长。考虑沙鲅线业务放量的进展，我们维持  2019-2020  年归母净利润预测分别为  5.76、6.65  亿，维持买入评级。
        风险提示：公转铁进程低于预期；公司特种箱业务进展低于预期；铁路改革低于预期