安信证券-建筑行业动态分析：住建部部署钢结构装配式住宅建设试点，建筑业PMI景气度回升-190331

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        核心观点：
        ■行业及政策动态：1）2019  年3  月29  日，财政部PPP  中心，截至2019  年2  月末，管理库项目累计8780  个、投资额13.3  万亿元；落地项目累计4920  个、投资额7.5  万亿元。2）2019  年3  月31  日，国家统计局，2019  年3  月份PMI  为50.5%，比上月提升1.3  个百分点，重回临界点以上，制造业景气度有所回升。建筑业商务活动指数为61.7%，比上月上升2.5  个百分点。
        ■本周行情回顾
        本周（03.25-03.31）建筑行业（中信建筑指数）涨幅为-2.43%（HS300  为+1.01%）。本周行业涨幅前5  为农尚环境（+14.87%）、沃施股份（+10.81%）、东易日盛（+10.75%）、普邦股份（+10.71%）、花王股份（+8.61%）；本周跌幅前5  为北新路桥（-15.08%）、中设股份（-13.86%）、美丽生态（-11.20%）、中铝国际（-11.19%）、神州长城（-10.30%）。
        从行业整体市盈率来看，至3  月29  日行业市盈率（TTM，指数均值整体法）为12.44  倍，与上周相比有所下滑，与去年同期相比行业市盈率下滑幅度接近20%，接近2014  年11  月水平。行业市净率（MRQ）为1.39，与上周相比也有所下滑。当前行业市盈率（TTM）最低前5  为中国建筑（6.92）、四川路桥（10.13）、中国电建（10.99）、隧道股份（11.22）、勘设股份（12.81）；市净率（MRQ）最低前5为葛洲坝（0.78）、中国中铁（0.87）、中国中冶（0.87）、中国铁建（0.92）、丽鹏股份（0.95）。
        本周建筑行业指数（CS）周涨幅-2.43%，涨幅较上周有所下滑，弱于深证成指（+0.28%）、上证综指（-0.43%）和沪深300（+1.01%）本周表现，周涨幅在CS  29个一级行业中排于第23  位。本周建筑行业共26  家公司录得上涨，数量占比21%；本周涨幅超过行业指数涨幅（-2.43%）的公司数量为60  家，占比50%。本周建筑行业录得上涨公司家数较上周均有所下滑，涨幅超过行业的家数与上周持平，行业排名较上周有所下跌，表明本周大市值标的表现较上周有所走弱。从本周涨幅结构来看，涨幅排名前10  的标的主要为园林工程、装修装饰、专业工程等相关标的，大部分为中小市值标的，园林工程板块的农尚环境（+14.87%）、普邦股份（+10.71%）、花王股份（+8.61%）涨幅位居前5  范围；装修装饰板块的东易日盛（+10.75%）、金螳螂（+4.71%）涨幅位于本周前列；专业工程板块的奥赛康（+4.63%）和精工钢构（+4.36%）本周排名靠前；此外勘察设计板块的启迪设计（+5.84%）和路桥施工板块的正平股份（+5.48%）涨幅也位居前10  范围。
        ■本周行业新闻/政策解读
        3  月29  日，根据财政部PPP  中心“全国PPP  综合信息平台项目管理库2019  年2月报”显示，截至2019  年2  月末，管理库项目累计8780  个、投资额13.3  万亿元；落地项目累计4920  个、投资额7.5  万亿元。开工项目累计2373  个、投资额3.3  万亿元。2019  年2  月管理库项目比1  月（以下简称环比）净增45  个、投资额885亿元。今年以来管理库项目净增  126  个、投资额  1,480  亿元。行业方面，环比净增投资额前三位是交通运输、城镇综合开发、生态建设和环境保护，分别为  736亿元、134  亿元、50  亿元。管理库累计项目总数前三位是市政工程、交通运输、生态建设和环境保护，分别为  3444  个、1257  个、841  个；累计投资额前三位是市政工程、交通运输、城镇综合开发，分别为  4.0  万亿元、3.9  万亿元、1.8  万亿元。2019  年  2  月净增落地项目投资额  1494  亿元，2  月净增落地项目投资额前三位是市政工程、城镇综合开发、交通运输，分别为  561  亿元、376  亿元、178  亿元。累计落地项目投资额前三位为市政工程、交通运输、城镇综合开发，分别为  2.5万亿元、1.9  万亿元和  1.1  万亿元，合计占落地项目总投资额的  73.7%。经过  2017年到  2018  年上半年的规范整顿，PPP  开始逐步走向规范化、制度化和透明化，基于  PPP  模式在化解政府举债建设弊端方面的天然优势，今年3  月  4  日发布的政府工作报告和  3  月  8  号发布的  10  号文强调了鼓励民资和外资参与基建补短板项目。2019  年在流动性改善、企业信用修复及资金成本下行的趋势下  PPP  有望迎来重新走上快速健康发展道路，我们认为合规  PPP  项目在逐步规范后仍有望作为我国基础设施建设投融资体制的持续发展方向，未来加大优质  PPP  项目供给或将成为地方政府、社会资本和金融机构三方的主要选择方向，PPP  或将迎来新的发展机遇。根据对截至  2019  年  2  月末  PPP  库项目各行业情况的分析，市政工程和交通工程及城镇综合开发累计投资额和落地项目投资额均位居所有行业前列，行业结构化优势突出，同时叠加国家  2019  在基建领域的多项规划政策，基建行业相关的  PPP  项目存量落地和增量上有一定保障。
        3  月  27  日，住建部公布《住房和城乡建设部建筑市场监管司  2019  年工作要点》（下称“要点”）。《要点》提出开展钢结构装配式住宅建设试点。具体内容包括选择部分地区开展试点，明确试点工作目标、任务和保障措施，稳步推进试点工作。推动试点项目落地，在试点地区保障性住房、装配式住宅建设和农村危房改造、易地扶贫搬迁中，明确一定比例的工程项目采用钢结构装配式建造方式，跟踪试点项目推进情况，完善相关配套政策，推动建立成熟的钢结构装配式住宅建设体系。
        装配式建筑是绿色建筑的典型代表，减少能源使用和垃圾排放，与此同时装配式建筑的大规模使用可以带动配套产业的升级，政府推广意愿强。2016  年  10  月份，国务院办公厅发文指出力争用  10  年左右的时间，使装配式建筑占新建建筑面积的比例达到  30%，2017  年住建部发文指出，到  2020  年，全国装配式建筑占新建建筑比例达到  15%以上，2017  年该比例不足  3%，其中钢结构不足  1%。根据我们前期的测算，2016-2020  年，装配式建筑市场需求年复合增长率将达到  37%以上，5  年市场空间增量近  2  万亿元。专家预计钢结构装配式建筑占装配式建筑总市场比例在  10%-20%区间，以  15%测算，钢结构装配式建筑市场空间近  3000  亿元，据前瞻产业研究院数据统计，2015  年我国装配式建筑钢结构市场规模为  53.2  亿元，2016  年我国装配式建筑钢结构市场规模增长至  283.9  亿元，随着装配式建筑领域钢结构项目的增长，2017  年我国装配式建筑钢结构市场规模达到759.9  亿元，考虑  2018  年钢结构市场规模维持同比增速的情况下，目前钢结构市场距离  3000亿元还有较大的增量空间。传统钢结构主要应用在公建领域，现在钢结构将在住宅市场推广应用，拓宽商业边界，市场空间增量可观。其次钢结构装配式建筑是天然的  EPC  总包形式，促使钢结构企业从传统的加工分包向施工总包及  EPC  转型，商业模式优化，产业生命周期延长，同时装配式建筑具有一定的进入壁垒，钢结构龙头企业率先受益。
        3  月  31  日，国家统计局公布了  2019  年  3  月中国采购经理指数(PMI)运行情况：2019年  3  月份，PMI  为  50.5%，比上月提升  1.3  个百分点，重回临界点以上，制造业景气度有所回升。中国非制造业商务活动指数为  54.8%，比上月上升  0.5  个百分点。其中建筑业商务活动指数为  61.7%，比上月上升  2.5  个百分点，建筑业景气度位于高位景气区间，春季通常为项目启动高峰季，生产增速有所加快。从市场需求看，建筑业新订单指数为  57.9%，比上月上升  5.9  个百分点，提升之较高景气区间，市场需求提升，近期建筑业有望继续保持平稳扩张。建筑业销售价格指数为  53.2%，比上月上升  1.5  个百分点。建筑业业务活动预期指数为  65.7%，与上月回调了  1  个百分点。以上数据表明建筑业房地产和基建总体处于高景气度区间并有望持续提升，随开工建筑项目数量增加、各地投资建设计划的开展以及地方债的陆续发行，后续建筑  PMI  各指数有提升趋势。
        在我们的分析框架中，建筑行业估值更多反映出景气度变化预期，  2018  年建筑行业整体行情低迷主要反映出市场对于投资增速的悲观预期，即对于建筑行业需求端两大方向基建及房地产在经济发展动能转换，清理  PPP  项目、规范地方政府融资行为、资管新规下表外融资的逐步缩减背景下增长边际的递减预期。此预期受政策变动影响较大，但实质已在  2017  年下半年至  2018  年下半年得到了充分消化，2018  年  5  月以来基建投资增速持续低于  10%，处于近年的低位水平，但自2018  年  9  月起，基建投资增速持续回升，基建补短板的持续推进以及不断改善的融资政策，验证了我们对于  2019  年投资增速、财政支出力度、企业信用及融资环境边际改善的乐观预期。2019  年全国基础设施建设目标已明确，拟完成铁路投资  8000  亿元、公路水运投资  1.8  万亿元，再开工一批重大水利工程，加快川藏铁路规划建设，多地固定投资预期目标和重大项目计划发布，国家重点建设区域包括长三角一体化、粤港澳大湾区、雄安新区建设以及农村地区等建设战略已纷纷出台，中央及各部委多次在基建补短板领域释放积极信号，我们判断后续相关基建项目进度或有望密集、加快推进。
        我们认为当下建筑行业的投资逻辑如下：1）市场担心的政策收紧已经不复存在，目前全国基础设施建设需求强劲，地域分布广阔，有助于提升建筑行业的估值空间，助力建筑行业的估值修复；2）市场关注的建筑企业融资环境已发生变化，降准政策的实行、国家降低小微企业融资成本的目标，将有助于建筑企业融资，在一定程度上弱化利率上行成本高企的冲击和缓解"融资难"窘境；3）市场关注的建筑企业业绩增速下滑预期已有所改变，融资环境变化导致项目进度不及预期，建筑企业业绩增速下滑，一旦融资环节改善，建筑企业业绩增速有望企稳提升。我们积极看好  2019  年基建增速的修复，建议重点关注大建筑央企、地方路桥及勘察设计企业、生态园林企业等投资机遇。
        核心观点及投资建议
        建筑反弹仍在路上。当前建筑行情反映政策边际改善下的估值修复，未来建筑行情能走多远主要取决于：政策持续回暖+行业基本面支撑+上市公司业绩释放。
        重点推荐：
        1）  基建任务主要承担力量、估值及信用优势显著、累计调整幅度较深的大建筑央企【中国铁建】、【中国中铁】、【中国交建】、【中国建筑】、【葛洲坝】等；
        2）  主要地方路桥建设企业，【安徽水利】、【山东路桥】等；
        3）  生态园林建设主要受益公司【东珠生态】（国家湿地公园第一股，现金流好，负债率低，业绩确定性强）、【岭南股份】（“园林+”典范，文旅大有亮点，订单成倍增长，业绩持续释放，估值优势显著）等；
        4）  民企融资政策主要受益公司，判断其因信用问题导致的估值折价有望得到一定程度修复，重点推荐【苏交科】、【东方园林】等重要标的；
        5）  油价上涨趋势较为明确，油气开采服务及化学工程子行业或有望受益于相关石油、石化企业经营景气度提升趋势下的资本开支增加，重点推荐【中国化学】等。
        ■风险提示：经济下行风险、PPP  推进不及预期、固定资产投资下滑、地方财政增长缓慢风险等