中泰证券-迪安诊断-300244-实验室利润增长超预期，现金流大幅改善-190330

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        投资要点
        事件：公司公告  2018  年年报，实现营业收入  69.67  亿元，同比增长  39.22%，归母净利润  3.89  亿元，同比增长  11.16%，扣非净利润  3.30  亿元，同比增长49.53%；预告  2019Q1  归母净利润增速为  10-25%。
        内生性经营业绩拐点出现，现金流大幅改善。2018Q4  单季度实现营业收入20.81  亿元，同比增长  56.64%，归母净利润  9663  万元，同比下降  3.08%，扣非净利润  6024  万元，同比增长  349.60%，归母净利润增速下滑主要是受2017Q4  高基数的影响；全年来看，公司收入端逐季加速，一方面是由于新增青岛智颖并表，另一方面是公司多数第三方实验室逐步进入减亏或开始盈利的阶段，带来服务业务的快速增长；考虑到公司出于审慎原则计提商誉减值  7488万的基础上，扣非利润依然保持较高增长，扣除青岛智颖并表利润影响，公司扣非利润增速约  28%，内生业绩出现明显拐点。与此同时，公司  2018  年经营性现金流  3.73  亿元，较过去几年有显著改善，随着定增顺利发行，公司债务结构有望优化，未来各项财务指标有望持续向好。
        第三方实验室利润增长超预期，合作共建加速推进。2018  年公司产品业务实现收入  44.71  亿元，同比增长  49.22%，诊断服务业务实现收入  23.62  亿元，同比增长  23.90%，目前公司共计  39  家实验室，半数盈利，实验室合并口径利润  1.52  亿元，增速同比增长  72%，减亏/逐步盈利趋势显著；与此同时，公司加速推进合作共建，合作共建业务规模预计同比增长超过  50%，全国合作共建客户数量超过  400  家，三甲医院超过  10  家。
        持续加码高端精准诊断技术平台，在  NGS、质谱等领域构筑高技术壁垒。公司在质谱领域与全球质谱龙头  SCIEX  合资的迪赛思诊断  GMP  厂房已建成投产实现产品销售，与核酸质谱龙头  Agena  共同设计完成核酸质谱仪的国产化；NGS  平台携手  FMI  和罗氏推动国际领先伴随诊断产品的国内应用，目前已正式开始收样检测，公司布局的精准医学产业链已初见成效，未来有望分享中国精准医疗市场的红利。
        盈利预测与估值：我们预计  2019-2021  年公司收入  92.79、115.47、142.03亿元，同比增长  33.19%、24.44%、23.01%，归母净利润  4.92、6.31、8.10亿元，同比增长  26.64%、28.15%、28.44%，对应  EPS  为  0.79、1.02、1.31，目前公司股价对应  2019  年  27  倍  PE，考虑到公司实验室经营趋势向好，财务指标有望持续好转，我们认为公司  2019  年合理估值区间为  35-40  倍  PE，合理价格区间为  27-32  元，维持“买入”评级。
        风险提示：实验室盈利时间不确定风险，非公开发行风险，应收账款管理风险。