华泰证券-交通银行-601328-净息差提升，改革有望推动盈利向上-190331

《华泰证券-交通银行-601328-净息差提升，改革有望推动盈利向上-190331（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-交通银行-601328-净息差提升，改革有望推动盈利向上-190331（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        PPOP  增速继续提升，维持“增持”评级
        公司于  3  月  29  日发布  2018  年年报，归母净利润、营业收入分别同比+4.85%、+8.49%，较  1-9  月-2.45pct、+3.12pct，业绩略低于我们预期。净利润增速下滑主要原因为税收效应与拨备，而  PPOP  增速提升反映盈利能力向好。我们预测公司  2019-2021  年归母净利润增速  6.9%/7.3%/8.1%，EPS1.06/1.14/1.23  元，目标价  7.71~8.67  元，维持“增持”评级。
        资产增速上扬，存贷利差走阔驱动息差上行
        18  年末资产同比增速为  5.45%，增速较  Q3  末+0.3pct。资产端加大贷款和金融投资，贷款与投资类平均余额占生息资产比例较  Q2  末分别提升  0.34、0.62pct。新增贷款主要投向零售，年末零售贷款占贷款比例较  Q2  末提升0.87pct。负债端优化结构，加大存款与市场化负债吸纳，存款与债券融资占计息负债比重较  Q2  末提升  0.24、0.30pct，替换了部分较高成本负债。公司存贷利差较上半年走阔  5bp，主要是贷款利率上行  6bp，超过存款成本上行幅度。受益于存贷利差走阔、资产端加大贷款、负债端优化结构，公司净息差水平较前三季继续上行  4bp  至  1.51%，后续仍具有一定支撑。
        不良贷款率平稳，风险抵御能力继续提高
        资产质量总体稳健向好，风险抵御能力显著增强。存量资产质量稳健，2018年末不良贷款率  1.49%，与前三季持平。隐性不良指标向好，关注类贷款占比与逾期贷款占比较上半年下行  15bp、8bp，不良贷款偏离度指标（逾期  90  天以上贷款/不良贷款）较  Q2  末继续下降  3pct  至  88%。2018  年末拨备覆盖率较  Q3  末提升  2pct  至  173%，风险抵御能力继续提升。我们测算  Q4  单季信贷成本显著提升  52bp，加回核销的  Q4  单季不良贷款生成率较  Q3  微升  7bp，2019  年资产质量预计总体保持平稳。
        改革继续推进，可转债有望推动资产提速扩张
        两化一行战略深入推进，基本面有望持续向好。18  年公司依赖于资产结构优化与内源资本补充，各级资本充足率均有提升。18  年  12  月  27  日  600亿元可转债获准发行，根据我们测算可转债转股，在  18  年末基础上可提升各级资本充足率  1.05pct，资产扩张空间有望打开。叠加  19  年流动性宽裕环境预计维持，公司作为同业负债占比较高的大行，更受益于负债成本下行贡献，净息差处于向好区间，量升价稳驱动下业绩有望加速释放。18  年ROE  同比下行  0.23pct  至  11.17%，19  年在盈利提升驱动下有望向好。
        转型推动基本面持续向好，目标价  7.71~8.67  元
        我们预测公司  2019-2021  年归母净利润增速  6.9%/7.3%/8.1%（原  19-20年预测  6.6%/7.9%，2020  年略调低预期主要由于公司加大信贷成本、增厚拨备），EPS1.06/1.14/1.23  元，2019  年  BVPS9.64  元，对应  PB0.65  倍。
        国有大行  2019  年  Wind  一致预测  PB    为  0.75  倍，公司转型改革深入推进，基本面向好，我们给予  2019  年  0.8-0.9  倍目标  PB，目标价为  7.71~8.67元，维持“增持评级”。
        风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。