山西证券-国金证券-600109-业绩优于行业，证券投资业务逆市大幅增长-190331

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        事件描述
        公司发布2018  年年报，实现营业收入37.66  亿元，同比下降14.22%，归属母公司所有者的净利润10.10  亿元，同比下降15.89%；加权平均净资产收益率5.28%，同比减少  1.34  个百分点。
        事件点评
        严控成本，业绩优于行业平均水平。2018  年，公司归母净利润同比下滑15.89%，远低于行业净利润下滑幅度41.04%。主要原因是公司具有良好的市场化机制和执行有效的激励制度，根据市场波动、战略目标等调整薪酬结构、优化考核激励机制，2018  年，公司管理费用同比下降18.86%，营业成本下降13.32%。
        稳健策略下，投资业务大幅增长。2018  年，公司严格控制投资风险，采取稳健的投资策略，主动降低信用风险偏好并适度扩大债券投资规模，在固定收益、衍生品业务上把握确定性机会，实现证券投资业务收入  7.95亿元，较上年增长  248.51%。
        严监管环境下，投行业务受挫。截至  2018  年  12  月末，公司共有注册保荐代表人  137  名，在全部保荐机构中排名第  5  位，但受宏观经济形势和监管环境的影响，2018  年，公司实现投行业务收入7.02  亿元，同比下降48.21%，降幅高于行业平均水平27.40%。
        投资策略
        预计公司2019-2021  年EPS  分别为0.37/0.38/0.43，每股净资产分别为7.10/7.74/  8.82，对应公司3  月29  日收盘价10.74  元，2019-2021年PB  分别为1.51/1.39/1.22  ，首次给予“买入”评级。
        存在风险
        二级市场大幅下滑；资本市场改革不及预期