浙商证券-A股行业比较周报：发行制度变革的历史比较-190331

《浙商证券-A股行业比较周报：发行制度变革的历史比较-190331（30页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《浙商证券-A股行业比较周报：发行制度变革的历史比较-190331（30页）.pdf（30页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点
        产业链数据综述
        （1）上游，价格有所分化。上周，WTI  原油价格环比上涨1.9%，动力煤价格环比下跌0.3%。上周，锌价格环比上涨3.3%，铜、铝、铅价格环比下跌0.9%、0.4%、1.2%，铁矿石价格环比上涨1.0%。上周，小麦价格环比上涨1.7%，大豆、豆粕、棉花价格环比下跌1.4%、1.7%、1.8%。
        （2）中游，价格有所分化。上周，螺纹钢价格环比下跌0.9%；水泥价格指数上涨1.0%，玻璃价格环比下跌0.3%。上周，PTA  价格环比上涨3.5%，燃料油、天然橡胶、甲醇价格环比下跌1.2%、3.6%、3.6%。上周，台湾电子行业指数环比下跌0.4%，费城半导体指数环比下跌0.3%。上周，BDI  指数环比下跌0.1%，BDTI  指数环比下跌6.8%，CCFI  指数环比下跌1.8%。。
        （3）下游，房地产成交量环比改善已有月余。上周，30  城市商品房整体成交面积环比上涨7.0%，其中一二三线城市环比上涨9.6%、3.9%、10.6%。上周，农产品批发价格指数环比下跌0.2%，猪肉价格环比上涨0.7%，猪粮比7.93。
        行业估值综述
        对比过去10  年，市盈率处于相对低位的是化工、电子、轻工制造、医药生物、商业贸易、休闲服务、建筑材料、电气设备、传媒。
        对比过去10  年，市净率处于相对低位的是化工、纺织服装、医药生物、公用事业、传媒、汽车。
        行业配置建议
        市场出现分化。A  股指数上周下跌0.31%，其中沪深300、中证500、创业板指分别涨跌1.01%、-1.32%、-0.81%。行业方面，食品饮料、休闲服务、农林牧渔、轻工制造、国防军工涨幅位居前五，分别上涨6.3%、2.7%、2.5%、1.8%、1.6%。
        博鳌亚洲论坛召开。博鳌亚洲论坛在上周召开，论坛主题为“共同命运、共同行动、共同发展”。国务院总理参加开幕式，并发表主旨演讲。本次论坛，关于资本市场的细分主题，是“群聊科创板：证券市场风雨后的彩虹”。
        证监会领导看注册制。证监会副主席李超，在博鳌亚洲论坛参与了群聊科创板的集体讨论。李总认为，科创板实行注册制，实际上是将过去核准制下的标准和门槛，转化为信息披露的要求。科创板实行注册制的意义，不仅是设立一个板块，实际上是同步在制度规则设计中，对很多基础制度进行了改革完善。
        发行制度的历史变革。发行制度变革，最近两次分别是1999  年、2019  年。1999年，是审批制改为核准制，2019  年，是核准制转向注册制。
        审批制的具体说明。审批制，是国务院证券委员会在1996  年，公布《关于1996年全国证券期货工作安排意见》后确立的。审批制，采用总量控制、限报家数的管理办法。具体来说，由国家计委、证券委共同制定股票发行总规模，省级政府或行业管理部门在指标内推荐预选企业，证券监管部门对符合条件的预选企业同意其上报发行股票正式申报材料并审核。
        核准制的具体说明。《证券法》在1999  年7  月1  日正式实施，明确确立了核准制的法律地位。证监会在1999  年9  月16  日，发布《中国证监会股票发行审核委员会条例》，并成立发审委。由此，核准制的法律框架和组织架构逐步完善，核准制成为市场主导的发行制度。
        核准制成立前后的IPO  情况。1999  年累计上市企业共计92  家，根据上市时间可以分为两个阶段。第一阶段，9  月16  日之前，采用审批制，累计上市67  家。第二阶段，9  月16  日之后，采用核准制，累计上市25  家。
        核准制成立后，技术行业IPO  比例显著增加。核准制成立后，出现两个明显变化，计算机行业上市从无到有，医药行业上市比例大幅增加。在审批制阶段，67  家无1家计算机企业；在核准制阶段，25  家有2  家计算机企业，分别是紫光股份、南天信息。医药行业，审批制阶段3  家医药企业上市，占比4.5%；在核准制阶段，4  家医药企业上市，占比16.0%。
        注册制的落地进程。注册制，是总书记在2018  年11  月进博会上首次提出的。2019年1  月30  日，证监会发布《科创板及试点注册制改革方案征求意见稿》。2019  年3月1  日，上交所发布《上海证券交易所科创板股票上市规则》。
        发行制度变革的前后对比。1999  年，发行制度从审批制改为核准制，实现了政审分离，初步实现了发行市场化。具体来说，核准制将发行审核，从政府机关转移到监管机构。制度改革后，技术行业IPO  比例显著增加。2019  年，发行制度从核准制转向注册制，实现了监审分离，实现了高度市场化。具体来说，注册制将发行审核，从监管机构转到交易所。制度变革后，预计将会有两方面的有利影响。一方面，科技创新企业的IPO  比例有望显著增加。另一方面，监管机构将重点从发行审核转移到信息披露，资本市场整体生态将会大幅改善。
        科创板实行注册制，服务科技创新。科创板受理IPO  企业申报，自3  月22  日以来已有20  家。所处行业，包括信息技术、医药生物、高端装备等等。对于部分符合国家发展战略，具有核心关键技术的企业，只对其信息披露的真实性负责，而将企业盈利交由市场去考虑，契合了科技创新企业的业务特点和财报要求。
        继续看好科技成长。关于基本面，经济正在实施产业结构转型，增长动能切换，科技成长契合未来增长。关于政策面，中央提出金融供给侧结构性改革服务实体经济，科创板叠加注册制服务技术创新，科技成长持续享受政策利好。