西南证券-佳电股份-000922-业绩表现靓丽，盈利能力提升-190331

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        业绩总结：2018年实现营收  19.48  亿元，同比增长  22.66%，实现归母净利润2.79  亿元，同比增长131.27%%，实现扣非净利润3.33  亿元，同比增长363.43%。其中，单Q4  实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为5.84  亿元、0.20  亿元、1.26  亿元，同比变化分别为+2.6%、-69.79%、+80.69%。
        营收较快增长，毛利率持续提升，利润高增长。公司是我国特种电机产品的龙头生产商，产品包括防爆电机、起重冶金电机、屏蔽电机电泵（含军品）、普通电机等，主要应用于石油、石化、煤炭、煤化工、冶金、矿山、交通、水利、电力、核能、航天、粮食、军工等领域。随着下游资本开支增加，电机行业需求向好，公司作为特种电机龙头企业，实现营收较快增长。2018  年公司实现毛利率38.03%，同比上升8.8  个百分点，主要受益毛利率较高的防爆电机占比提升。随着规模扩大，公司期间费用率下降4.8  个百分点至17.05%，其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为10.05%、7.13%、-0.13%，分别变化-3.7、-1.1、-0.1  个百分点。毛利率提升、期间费用率下行，带动公司净利润增速显著高于营收增长。
        下游需求向好，公司基本面持续改善。公司防爆电机、普通电机2018  年营收占比分别为54%、41%，毛利占比分别为62%、32%。防爆电机主要应用于石油、石化、煤炭等，公司在重点客户，如中石油、中石化企业内部属于一类甲级供应商，受益下游需求向好，公司防爆电机2018  年实现营收10.55  亿元，同比增长50%。公司普通电机2018  年实现营收7.95  亿元，同比增长26%。
        盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021  年归母净利润分别为4.11/4.74/5.43亿元，对应EPS  分别为0.84/0.97/1.11  元，对应PE  估值分别为11  倍、9  倍、8  倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
        风险提示：下游需求不及预期风险；公司盈利能力不及预期风险。