西南证券-格林美-002340-2018年年度点评：业绩符合预期，未来将持续受益于高镍三元材料放量-190331

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        投资要点
        事件：公司发布2018  年年报，2018  年实现营业收入  138.78  亿元，同比增长29%；实现归母净利润7.3  亿元，同比增加20%；实现扣非后的归母净利润6.57亿元，同比增长8.7%。同时公司发布2019  年非公开发行股票预案，计划募集资金不超过30  亿元，用于绿色拆解循环再造车用动力电池包项目和三元动力电池产业链项目（包括荆门格林美拟实施的3  万吨/年三元动力电池材料前驱体生产项目、福安青美拟实施的建于宁德的5  万吨动力三元材料前驱体原料及2  万吨三元正极材料项目）
        三元前驱体龙头，电池材料板块迎来高增长。公司新能源材料业务板块实现营收79.6  亿元，同比增长44%，毛利率为22%。电池材料中三元前驱体出货量4万吨，其中单晶系列前驱体与NCA  高镍前驱体占比75%以上，主流供应CATL供应量、三星SDI  与ECOPRO  等国际主流客户以及宁波容百、振华、厦钨等国内主流客户。电池级氧化钴销量超过1  万吨，正极材料出货量7000  余吨，公司的电池材料业务占公司总营收比重接近60%，已经成为公司最大的业务板块，也是未来公司利润的稳定增长点。
        打通上游钴镍资源渠道，构建高镍三元材料的源动力。公司与青山实业、CATL、邦普、IMIP、日本阪和兴业签署了《关于建设印尼红土镍矿生产电池级硫酸镍（5  万吨镍/年）的项目》，该项目以红土镍矿为原料采用自主研发的红土镍矿选矿技术和冶炼技术制备先进的硫酸镍晶体。同时公司也与嘉能可、中冶瑞木、托克等国际巨头建立稳定的钴镍原料供货关系，保障了钴镍原料的战略供应。
        深度绑定高镍三元材料供应商，未来将持续受益于高镍三元材料放量。公司攻克高镍三元前驱体（NCM811&NCA）与单晶三元前驱体的核心技术并大规模产业化，与国际主流三元材料供应商韩国ECOPRO  签署未来5  年高镍前驱体的战略供应协议，以及与国内高镍三元材料龙头签署3  年的三元材料战略合作框架协议。三元材料高镍化将是未来的发展方向，公司三元前驱体的业务将持续受益。
        盈利预测与评级。我们预计2019-2021  年EPS  分别为0.25  元、0.30  元和0.35元，对应PE  分别为20  倍、17  倍和15  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：产能释放或不及预期的风险、采购框架合同无法签订的风险。