财通证券-华友钴业-603799-营收快速上涨，费用及资产减值拖累业绩-190331

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        事件：3月30日，公司发布年报，2018年实现营业收入144.51亿元，同比上升49.7%；归母净利润15.28亿元，同比下降19.38%。归母扣非净利润14.53亿元，同比下滑23.41%。其中四季度营业收入43.77亿元，同比上升24.81%，环比上升33.03%，归母扣非净利润-4.06亿元，核心因素是公司将7.04亿资产减值损失在四季度一次性计提完毕以及营业增长带来的费用上涨。
        费用大幅上升拖累业绩。2018年，公司积极开拓业务，营业收入大幅上涨，各项费用也出现较大增长，其中，销售费用1.09亿元，同比上升37.52%；管理费用4.19亿元，同比上涨40.6%；研发费用3.8亿元，同比上涨116.22%、财务费用5.94亿元，同比上涨80.15%；合计费用15.02亿元，同比上升70%，费用增幅明显高于营业收入增幅，对利润有一定影响。
        一次性计提资产减值损失。2018年钴价震荡，4月长江有色钴价达到67.5  万元/吨，MB  钴价达到43.7  美元/磅高点后，受原料供应过剩预期等因素影响，钴价开始回落。四季度后，国内钴产品价格加速下行，长江现货钴报价四季度跌幅29%，MB  价格跌幅21%。公司从原料采购到产成品出货需要一定的周期，价格的下跌导致了原材料和未售产品的跌价损失，计提存货跌价符合预期。存货跌价中包含4.76亿元原材料，3085.02万元在产品，2.28亿库存商品以及594.29万元委托加工物资，总计7.4亿元。此外，坏账损失减少3635.72万元，合计资产减值损失7.04亿元。
        盈利预测与评级。预计2019-2021年公司营业收入78.76/90.577/105.97亿元，归母净利8.63/10.29/12.72亿元，对应EPS1.04/1.24/1.53元；对应PE36.1/30.2/24.5倍，鉴于公司已经一次性计提资产减值损失，风险已基本释放，并且公司是行业龙头，贯彻上中下游一体化策略，上游掌握稀缺资源，中游扩大产能，下游积极布局三元前驱体产品，有效分散风险，市场地位稳固，我们长期看好，给予公司"增持"评级。
        风险提示:钴、铜金属价格大幅波动带来的业绩风险；境外经营风险；上游钴铜矿产资源开发风险；产能不及预期；汇兑税率风险