西南证券-我武生物-300357-2018年年度点评：收入增长稳定,国内脱敏龙头地位稳固-190331

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        投资要点
        业绩总结：公司2018年实现营业收入  5.0  亿元，同比增长  29.9%；实现归母净利润2.3  亿元，同比增长25.1%；扣非后净利润2.2  亿元，同比增长27.3%。
        粉尘螨滴剂稳定放量，国内脱敏市场龙头地位稳固。2018Q4  实现收入与归母利润分别为1.2  亿、0.4  亿，同比增长25.0%、15.8%。公司产品竞争性突出，2018全年综合毛利率94.3%，低于2017  同期2  个百分点，主要系报告期内半成品生产车间进行GMP  复认证使半成品产量减少，导致产成品分摊费用增加所致。期间费用率保持稳定，本期销售费用率与管理费用率分别为33.6%、6.8%，相比2017  同期基本持平。国内获批上市的尘螨类脱敏药物仅3  个，分别为“粉尘螨滴剂”、“屋尘螨变应原制剂”、“螨变应原注射液”。公司“粉尘螨滴剂”产品具有安全性高、操作简便、便于携带等优势，自2012  年起就在尘螨类脱敏药物市场占有率中排名第一，至今保持稳固市场龙头地位。
        新产品研发顺利推进，研发投入增长明显。2018  年，公司研发投入总计3860万元，同比增长59.7%，主要系公司多品种变应原诊断检测产品、变应原治疗产品研发投入持续增加，以及干细胞产品等新增研发项目投入增加所致；其中费用化1348  万元，同比增长75%。公司现有2  个上市产品，即“粉尘螨滴剂”和“粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒”，“粉尘螨滴剂”是公司当前核心收入来源。在脱敏领域，公司进行深度布局，在研品种多达13  个，包括黄花蒿粉滴剂、尘螨合剂、屋尘螨皮肤点刺诊断试剂盒，以及黄花蒿粉点刺液等9  个点刺产品。目前，黄花蒿粉滴剂处于III  期临床，尘螨合剂处于临床II  期，“粉尘螨滴剂”新增特应性皮炎的脱敏适应症III  期临床顺利推进；未来3  年，公司产品线将得到明显丰富，市场竞争力得到进一步巩固。
        成立干细胞子公司，布局创新医药领域。2018  年4  月份，公司自筹1.5  亿元成立上海我武干细胞科技有限公司，通过自行研发和与国内外最先进的干细胞技术及专家合作，在抗衰老和再生医学领域进行重点开拓。布局干细胞领域，不仅逐步丰富公司在研产品线，也将实现公司跨领域发展，实现经营产品多样化。
        盈利预测与评级。预计2019-2021  年EPS  分别为1.04  元、1.35  元、1.77  元，对应PE  为46  倍、35  倍、27  倍。公司是国内最大的脱敏产品研发与生产销售企业，产品市场竞争格局优，随着推广的不断拓展，公司脱敏产品未来将保持高速增长，维持“增持”评级。
        风险提示：产品推广销售低于预期、药品研发进度不达预期等风险。