太平洋证券-中新药业-600329-年报点评：扣非后利润高速增长,国改预期持续升温-190331

《太平洋证券-中新药业-600329-年报点评：扣非后利润高速增长,国改预期持续升温-190331（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《太平洋证券-中新药业-600329-年报点评：扣非后利润高速增长,国改预期持续升温-190331（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：公司发布2018年年报，实现营业收入635862.23万元，同比增长11.77%，归属于上市公司股东净利润56167.97万元，同比增长17.98%，扣非后实现归母净利润54474.72万元，同比增长32.90%。
        各项指标重回高增长，内生动力充足
        分季度来看，2018Q4单季归母净利润和扣非归母净利润同比增速分别为37.91%和44.59%，均为年内最高水平，带动2018年全年归母净利润和扣非归母净利润重回高增长区间。主要由于：1）中美史克4季度业绩恢复正常，18年全年贡献投资收益12780.23万元（+24%），18Q4对联营/合营企业投资收益同比增加63.25%，全年增加36.54%；2）18Q4经营性利润（营业利润-投资收益）同比增长93.15%，为年内最高。在医药流通收入仍然下滑情况下，公司整体营业收入摆脱了自15年以来连续下滑的态势，重回增长轨道，显示出医药工业保持强劲增长；公司净利润增速低于扣非净利润增速主要是由于2017年公司确认了约3900万非流动资产处置损益，基数较高，扣非后利润增速比2017年增加14.84pct，显示主业内生性增长良好。
        费用率基本稳定，现金流大幅好转
        公司销售费用为16.99亿元（+26.72%），与核心重点品种增速接近，  销售费用率为为26.72%，增加1.64pct，销售费用整体控制良好；管理费用率为4.71%，下降0.36pct;研发费用率为1.59%，增加0.19pct,主要是由于一致性评价费用增加。经营性现金流净额为3.50亿元，与17年（-397万）相比大幅好转，盈利质量显著提高。
        大品种群持续放量，速效救心丸量价齐升
        从全年来看，医药制造业实现收入37.96亿元（+17.37%），增速比17年提高12.69pct，主要由于：1）公司加大与全国性连锁药店平台建立战略合作关系，实现零售终端广覆盖，未来随着药店行业集中度提升，品牌OTC和品牌药店（连锁药店）合作越来越紧密，提价的利润一部分会留存在连锁药店，药店利润空间增加，挤占非品牌OTC产品市场份额，公司产品凭借品牌优势，OTC端市占率有望持续提升，  18年多个产品整体销量增速超过其在医院端销量增速，推测也是得益于院外市场的开拓，弥补了医院市场受控费、药占比考核、处方量受限等政策对销量的不利影响；2）加大医院学术开发力度和深度，整合渠道平台，与国药控股20  余家各地分公司业务对接。公司大品种战略得到进一步深化，11  个重点品种实现销售收入24.06  亿元（+28.25%），其中速效救心丸收入超10  亿元（预计+15%左右），销量增加6%，为近年来最好水平,提价对于销量的不利影响已经逐步消除，速效救心丸进入量价齐升期；清肺消炎丸销售收入同比增长35.33%；藿香正气软胶囊销售收入同比增长22.78%。医药流通实现收入54.25  亿元（未抵扣前收入，同比下降4.03%），18  年商业板块供应商、配送品种和客户数量均有10%左右增长，预计19  年医药流通收入将企稳回升。
        国企改革预期逐步升温，体制变革激发潜力
        2017  年末公司新一任管理层履新后，提出“三年倍增”计划，明确了公司未来发展方向和业绩目标，公司发展运营进入了新阶段。18年8  月，公司被列入国企改革“双百企业”名单；18  年10  月控股股东天津医药集团拟推进混合所有制改革。公司具有强大的品牌优势和丰富的品种储备，底蕴深厚。国改的推进将促进公司内部运营机制、营销体系和员工激励等方面发生积极变化，公司潜在品牌和资源价值将得到释放。
        盈利预测和投资评级
        我们认为公司在业绩和经营层面均迎来拐点。速效救心丸出厂价提升、二线品种发力将显著增厚业绩。新一任管理层履新＆国改进程提速也将促使公司业绩释放。我们预计19/20/21  年公司归母净利润分别为6.98  亿、8.51  亿和10.25  亿元，增速为24%/22%/21%，对应EPS分别为0.91  元、1.11  元、1.33  元，PE  分别为17.61X、14.44X  和11.98X。维持  “买入”评级。
        风险提示：速效救心丸销量出现波动；二线品种增速不及预期；国改进程缓慢；中美史克业绩下滑