中泰证券-三钢闽光-002110-年报业绩分红亮眼，关注战略布局-190330

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        投资要点
        业绩概要：公司发布2018  年年度报告，报告期内实现营业收入362.5  亿元，同比增长14.4%；实现归属上市公司股东净利润65.1  亿元，同比增长20.0%；扣非后归母净利润为57.5  亿元，同比增长42.0%。全年EPS  为3.98  元，单季度EPS  分别为0.59  元、1.39  元、1.19  元和0.81  元。另外公司拟以总股本16.34  亿股为基数，每10  股派发现金股利20  元（含税），合计派发现金股利32.7  亿元，分红比例高达50.2%，股息率达12.1%；同时拟以资本公积金转增股本，每10  股转增5  股；
        吨钢数据：2018  年公司生铁、粗钢、钢材产量分别为828  万吨、966  万吨、959  万吨，年内公司通过发行股份收购三安钢铁，产能规模大幅扩张，但并未追溯披露2017  年产量。在此根据披露的2017  年冶金制造业产量922  万吨作为钢产量假设，结合年报数据折算吨钢售价3683  元/吨，吨钢成本2617  元/吨，吨钢毛利1066  元/吨，同比分别增加327  元/吨、254  元/吨和73  元/吨；
        全年再创历史最佳经营业绩：2018  年地产表现强势带动钢铁下游需求向好，同时环保限产趋严，供给收缩进一步抬升钢价，钢铁行业盈利尤其是建筑钢材增长趋势明显。四季度虽然需求端偏稳运行，但采暖季环保限产确定性放松，导致11  月份开始钢价及盈利有所回落。公司产品基本以建筑用钢为主，盈利趋势与行业基本一致，四季度盈利有所回落。财务数据方面，报告期内管理费用同比增长36%，主要系人工成本及中介机构费用支出增长所致，也是导致吨钢三项费用同比增加的核心原因；财务费用同比降低41.4%，主要由于利息支出同比减少叠加利息收入增加。同时公司近期发布2019  年第一季度业绩预告，预计实现归母净利润8.0-12.6  亿元，同比下降12%-44%，下滑原因包括行业供给端限制性政策减弱造成钢价下滑、巴西矿难导致成本端压力抬升、泉州闽光3  月份为期15  天的计划性检修等；
        所购产能指标有望落实沿海战略：2019  年1  月30  日，公司通过竞拍最终以9.87  亿元自有资金取得山钢新疆公司所属钢铁产能指标（铁：104  万吨、钢：100  万吨）。目前，该钢铁产能指标转出手续仍在办理过程中。2018  年12  月12  日公司与福建亿鑫钢铁有限公司签订框架协议，双方利用各自所拥有的钢铁产能指标进行战略合作，设立合资公司。通过此次合作将有助于公司将所购产能指标落实沿海发展战略，不论是从需求端还是原材料端，物流优势更为明显，进一步提升成本优势；
        资产整合提上日程：在2018  年上半年完成对泉州闽光的整合后，公司目前生铁、粗钢产能分别为802  万吨和850  万吨，有效解决了上市公司与三安钢铁长期存在的同业竞争问题，在福建省内市场占有率达到50%。收入规模和盈利水平大幅度提高，进一步提升市场竞争力。2019  年1  月15  日，公司发布公告，拟采用现金方式向控股股东三钢集团收购其所持有的罗源闽光100%股权，有利于产能置换方案的顺利实施。继续推进集团钢铁主业整体上市，叠加新购产能指标，总粗钢产能将增至1140  万吨，届时在福建市场占有率将达到70%以上。考虑到罗源闽光同样位于沿海地区，公司沿海发展战略已逐渐清晰；
        投资建议：通过外购钢铁产能指标，以及推动罗源闽光的收购工作，公司沿海发展战略稳步落实，提升物流成本优势，省内龙头地位不断夯实。预计公司2019-2021  年EPS  分别为2.34  元、2.49  元和2.63  元，对应PE  分别为7.0X、6.6X  和6.3X，维持“增持”评级；
        风险提示：框架协议无法履行，收购罗源闽光不确定性，宏观经济回落。