东兴证券-四创电子-600990-财报点评：防务雷达支撑收入增长，土地补偿确保利润提升-190401

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        投资要点：
        事件：公司发布  2018  年年度报告，公司  2018  年实现营业收入  52.46  亿元，同比增长  3.75%，实现归属母公司股东的净利润  2.5  7  亿元，同比增长27.82%。
        公司四季度集中回款，总体毛利水平稳中有升。公司  2018  年从一季度开始就同比  2017  年有较大业绩回落，二、三季度不断缩小下滑速度，终于在年底完成了营收和利润的同比正向增长。公司在三季度时完成收入20.55  亿元（-9%），净利润-472  万元，四季度单季完成收入  31.91  亿元（+14%），净利润  2.62  亿元（+200%）。公司存货  12.27  亿元，较三季度有所回落，但同比年初仍增长了  28%，或主要来自于部分平安城市业务尚未完工待交付造成。公司管理费用增长  20.86%，主要因为无形资产规模增加导致无形资产摊销金额增加及管理人员薪酬增加。而公司销售净利水平却在提升，销  售毛利水平上升了  1pct，其中平安城市业务毛利增加了4.27pct，说明公司在控制低毛利项目上取得了明显效果。
        公司土地补偿款确保利润提升，博微长安2019年业绩要求完成1.32亿元。公司  2018  年业绩正增长主要源于博微长安警戒雷达在年底集中确认收入，而航管雷达中毛利较高的整机类产品收入下降造成雷达业务毛利下降了  4pct。三季度子公司博微长安收到土地拆迁补偿  1.17  亿元，形成净收益  5659  万元计入非经常性损益，使得公司归母净利润实现较快增长。子公司博微长安  2018  年完成业绩承诺，2019  年仍在承诺期须实现  1.32  亿元。博微长安  2018  年实现收入  20.26  亿元（+19%），净利润  1.80  亿元（+70%），博微长安扣非后归母净利润  1.29  亿元，完成了业绩承诺的  1.16亿元。按照业绩承诺，博微长安  2019  年须要实现  1.32  亿元。        
        2019  年公司业务边际改善明显，业务提质增效带来利润增速将快于营收增速。2019  年是“十三五”规划的倒数第二年，军用航管雷达集中采购有望在今年实施。去年  9  月民航局“十二五”规划的二次集采启动，公司中标了  8247  万元的一二次雷达一部和二次雷达  6  部，该项目将在大部分在今年确认收入。公司平安城市业务中标“合肥视频监控系统（二期）建设项目”，总金额为  6.36  亿元，创公司历史单体项目金额之最，有效支撑平安城市业务稳定发展。华耀电子（电源）在规划重新建设生产线，准备扩充产能，大力布局军品电源、工业电源、高功率电子、车载充电等业务。公司光伏  EPC  承包业务受  531  光伏政策影响较大，在国家分散式风电规划的指导下，公司能源业务将市场重点转移到开发风电项目，2019  年国内风电新增装机有望同比  20%增长，公司能源业务有望结束快速下滑趋势。由于集团对公司规模体量增速要求不再迫切，开始提倡提质增效，营收增长要求改成对利润提升要求，预计未来公司在营收规模上增速要低于利润增速。  
        关注公司股权激励和资产注入。博微子集团将在今年正式行使职能，预计将会在股权激励、资产注入方面将有实质进展。  
        盈利预测与投资评级：预计公司  2019-2021  年实现营业收入分别为  59.51亿元、68.42  亿、77.43  亿元；归母净利润分别为  2.79  亿元、3.43  亿元和  4.02  亿元；EPS  分别为  1.75  元、2.15  元和  2.52  元，对应  PE  分别为30X、24X  和  21X。维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：雷达订单不及预期，公共安全业务增速不及预期。