中原证券-光大银行-601818-年报点评：收入增长强劲，资产质量整体稳定-190401

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        投资要点:
        事件：光大银行发布2018年度报告。18年，公司实现营业收入1102.44亿元（+20.03%，YoY），实现归母净利润336.59亿元（+6.70%,YoY）。18年末，公司不良贷款率为1.59%，与17年末持平。
        收入端与拨备前利润快速增长，卡手续费增速亮眼。公司营业收入与拨备前利润增速于Q4继续改善，其中，营业收入增速环比提升1.77个百分点至20.03%，拨备前净利润增速环比提升6.54个百分点至25.62%，营业收入与拨备前净利润增速保持股份行最好水平。营业收入中，可比口径的利息净收入增速高达20.42%，主要原因是净息差明显改善；手续费与佣金净收入同比增长19.89%，其中以卡收费增速最为突出（+40.60%,YoY），担保承诺、结算及代理手续费也实现较好增长，理财业务手续费受资管新规影响大幅下降74%。
        下半年不良率、关注率和逾期率略有反弹。18年末，公司不良贷款率较Q2末反弹0.08个百分点至1.59%，关注类贷款占比较Q2末反弹0.06个百分点至2.41%，逾期贷款占比较Q2末反弹0.07个百分点至2.36%。值得注意的是，公司下半年不良认定进一步趋严，18年末，逾期90天以上贷款占不良贷款的比重较Q2末进一步下降约6个百分点至83.6%。不良认定进一步趋严对公司不良率造成了一定的负面影响。公司下半年继续加大拨备计提力度，18年末公司拨备覆盖率较Q3末略升3.5个百分点至176.16%。
        持续消化问题行业的不良资产，资产质量整体风险可控。18年下半年，公司新增不良资产主要集中在低端制造业，该行业新增不良贷款为35.15亿元，占新增不良额的比重为75.90%，其他领域的资产质量保持稳定。近年来，公司围绕经济结构调整和转型升级方向，积极调整信贷行业结构，制造业、批发零售业等不良高发领域贷款占比稳步下降，公司对贷款行业分布的持续调整中长期利于公司消耗不良包袱。18年下半年不良率的反弹主要是由单一行业不良暴露所致，公司整体资产质量风险可控。
        集团与云缴费等特色优势具有较大的发挥空间。公司拥有多元化经营、产融协同、金融全牌照的股东背景。光大集团金融业态齐全，具有金融全牌照优势。同时，集团兼具实业板块，为公司开展综合金融服务和产融协同提供了平台。光大集团将从客户资源、金融科技与专业符合人才三方面支持光大银行加快发展。光大银行云缴费等重点业务保持高速增长,成为公司特色及领先优势，云缴费将在客户资源、增值服务挖掘及金融科技三方面对光大银行加快发展提供有力支持。
        投资建议。预计公司19-20  年BVPS  为6.03  与6.55  元，按照3  月28  日4.00  元的收盘价计算，对应PB  分别为0.66  与0.61  倍。截至3  月28  日，公司PB（LF）为0.72  倍，低于行业平均水平。公司整体资产质量稳定，收入端改善明显，股东集团与金融科技特色优势具有较大的发挥空间，维持公司"增持"投资评级。
        风险提示：资产质量大幅恶化。