国海证券-光华科技-002741-动态研究：PCB化学品龙头企业，动力电池回收布局领先-190401

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        投资要点：
        公司为国内PCB  化学品龙头，业绩保持快速增长。公司在PCB  化学品与化学试剂等专用化学品的研发、生产、销售和服务领域深耕多年，目前为国内PCB  化学品龙头企业，连续8  年在中国电子电路行业协会（CPCA）专用化学品榜单中排名第一，；2016  年起公司加大新能源材料业务布局，开发出含钴正极材料、磷酸铁锂材料等产品，并开始布局电池回收。公司业绩快报显示，2018  年全年实现营业收入15.2  亿元，同比增长17.01%，归母净利润1.37  亿元，同比大幅增长48.01%。
        国内PCB具备增长潜力，公司持续受益。PCB  是重要的电子零部件，下游应用广泛，涵盖通信设备、计算机、消费电子、汽车电子等多个行业。根据prismark  的预测，到2022  年全球PCB  行业产值将达到近760  亿美元，伴随全球PCB  产业转移态势，中国PCB  行业发展迅速，预计到2019  年产值将达到336  亿美元，2014-2019  年复合增长率约5.1%。PCB  生产过程中各环节均需使用不同类型的化学品，其产品质量与性能直接影响全生产流程，进而对PCB  最终产品品质产生重要影响，在PCB  生产成本中的占比约12%，未来将受益于PCB  行业发展而不断壮大。公司在电子级高纯硫酸镍、高纯铜盐、有机可焊保护剂等多种PCB  高纯化学品及复配化学品领域具备研发平台优势，掌握核心技术，产品品质获得广泛认可，主要客户包括霍尼韦尔、美维、依利安达、惠亚集团等知名企业。未来随着产品结构与质量不断优化与提升，公司PCB  化学品进口替代效应逐渐显现；同时国内环保要求不断趋严，行业集中度有望进一步提升，公司将显著受益。
        延伸布局正极材料。公司具备制备PCB  高纯电子级化学品的原材料、设备及技术储备，化学技术优势明显，主要产品硫酸镍、硫酸钴等是锂电池三元前驱体原材料，目前主要生产产品具备向锂电池正极材料延伸的条件，未来有望打造“镍盐+钴盐-三元前驱体-三元材料”的正极材料产业链。公司募投2.5  亿元的年产1.4  万吨磷酸铁锂正极材料项目产品进入验证阶段，原料均可自行生产，同时年产100  万吨锂辉石选矿项目将为公司提供正极材料价值链前端优势，进一步控制正极材料生产成本。
        动力电池回收抢占先机。目前公司在汕头已建成一条1000  吨/月的电池回收示范线，贵金属材料回收工艺得到验证。2018  年7  月，公司被工信部认定为第一批符合《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》的企业。工信部等七部委明确汽车企业为动力电池回收的责任主体，公司抢先卡位，已与安徽鑫盛、元宝淘车、五洲龙、奇瑞、华奥、金龙、北汽鹏龙等车企签订战略合作协议，以与车企合作方式入手积极布局、绑定废旧动力电池回收渠道。公司还与广东省经济和信息化委员会、中国铁塔股份有限公司广东省分公司等签订战略合作协议，探索新能源汽车动力蓄电池梯次利用与无害化处理管理机制与模式。公司投资设立的珠海中力新能源科技有限公司、珠海中力新能源材料有限公司建设推进顺利，建成后将具备退役动力电池梯级利用、湿法回收及三元材料制造等能力，公司动力电池回收业务前景广阔。
        首次覆盖，给予公司“增持”评级：公司为国内PCB  化学品龙头企业，PCB  生产制造逐渐向国内转移，国内PCB  行业发展迅速，PCB化学品进口替代与环保趋严利好公司行业龙头地位持续巩固。借助已有化学品领先技术，公司积极布局锂电池正极材料与动力电池回收业务，未来有望贡献业绩增量。我们预测公司2018-2020  年EPS  分别为0.37、0.55  和0.76  元/股，对应当前股价PE  分别为41.28、27.49和19.72  倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
        风险提示：PCB  行业发展不达预期风险；PCB  化学品及化学试剂销售不达预期风险；项目建设进度不达预期风险；政策推进不达预期风险；锂电材料及金属价格下跌风险。