东吴证券-我武生物-300357-业绩增速30%符合预期，销售费用增加为未来增长带来保障-190331

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        投资要点
        公司发布年报，业绩增长  25.14%符合预期：2018  年公司实现营业收入5.01  亿元，比上年同期增长  29.87%；归属于上市公司股东的净利润  2.33亿元，比上年同期增长  25.14%，符合预期。根据公告业绩数据，计算公司  2018  年  Q4  实现营业收入  1.15  亿元，同比增长  25.00%；实现归属于上市公司股东的净利润  0.44  亿元、同比增长  15.79%，略低于预期。
        消费升级叠加销售推广力度增加带来业绩高增长：公司业绩维持稳定增长的主要原因为：核心产品尘螨滴剂在公司持续的学术推广、医生认知提升、消费者需求加大的多重因素下保持了高速快速增长。在客观条件上舌下免疫疗法成为变应性鼻炎的一线疗法，同时在我国最新的《变应性鼻炎诊断和治疗指南》明确提出变应原特异性免疫治疗为鼻炎的一线方法，临床推荐使用。与此同时，在主观条件上公司持续加大学术推广力度，配合指南的出台，形成覆盖  30  多个省、市、自治区的销售网络，其尘螨滴剂产品已经进入多数省市一级的三甲医院，推动产品的快速销售放量。公司积极拓展销售团队，销售人员从  2017  年的  473  人增加到2018  年底的  587  人。随着销售推广力度的增加，公司未来业绩的增长有所保障。根据草根调研，我们推测公司  2019  年一季度销售状况良好，公司销售收入有望维持  30%左右的增长。
        销售推广力度加大带来费用率小幅提升，利好公司长期发展：公司销售费用率出现小幅度上升，我们认为主要原因为公司加大销售推广力度带来。我们认为，随着销售费用的提升、销售推广队伍的扩大，公司长期的业绩增长值得期待。我们认为随着公司未来产品线的丰富，销售团队的扩大，未来公司销售费用有可能进一步提高。
        盈利预测与投资评级：我们预计2019-2021  年，公司营业收入分别为6.63亿元、8.63  亿和  11.21  亿元，归母净利润分别为  2.97  亿元、3.82  亿元和4.98  亿元，对应  EPS  分别  1.02  元、1.31  元和  1.71  元。考虑到公司在我国脱敏治疗领域具备稀缺性，未来产品渗透空间广阔，短期渠道布局迎来收获期，中长期过敏诊疗产品集群化稳步推进。因此，我们维持对公司的“增持”评级。
        风险提示：行业政策变化风险、主导产品较集中的风险、新药开发进度不达预期的风险。