中泰证券-捷佳伟创-300724-光伏政策影响逐步消减，高效电池设备龙头重回业绩高增长轨道-190331

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        投资要点
        事件：公司发布  2018  年年报，报告期内公司实现营业收入  14.93  亿元，同比增长  20.11%；归母净利润  3.06  亿元，同比增长  20.53%。截至报告期末，公司总资产  44.44  亿元，同比增长  73.83%；归属于上市所有者权益  22.27  亿元，同比增长  138.58%。
        同时公司预计  2019  年第一季度归属于上市公司股东的净利润8673.35  万元-10140.69  万元，同比增长  15.65%-35.21%。其中非经常性损益对净利润的影响金额预计在  800  万元到  1500  万元之间。去年同期为500.27  万元。
        产品毛利率稳步提升，高研发投入保证光伏设备行业龙头地位  
        2018  年公司综合毛利率已增长至  40%以上，净利率亦抬升至20.51%，均为历史最好水平，高研发投入保证公司在光伏设备行业的龙头地位。近三年公司研发投入  1.90  亿元，在提高太阳能电池片的转换效率及产能，提高设备自动化方面取得显著成效。公司在基于中期电池效率提升的N型Topcon电池和基于中长期成本与效率兼顾的HIT电池产业链也提前布局，有望继续保持领先地位。
        下游光伏行业复苏，预收账款大幅增长保障公司业绩
        公司  2015-2018  年营收复合增速达  43.7%，净利润复合增速超  70%。根据公司年报数据，公司预收账款达  14.93  亿元，同比大幅增长  25.46%。若假设预收账款占整体订单的  40-50%，则对应在手订单  30-37  亿元，充足的订单保障公司后续业绩增长。
        中长期光伏政策有望倒逼高效电池设备推广
        2018  年的“531  新政”关于控制光伏产业增量、加快光伏发电补贴退坡以及降低补贴强度等政策短期对光伏产业造成一定冲击，新增装机量从  2017  年的  53GW  降至  2018  年的  44GW。2019  年-2020  年仍有望保持较快增长，其中行业核心点在于降低生产成本、提高效率。公司近年来推出的主要是高效电池工艺设备，契合下游客户降低生产成本、提高转换效率的需求，有助于行业自主发展。
        技术进步驱动，高效电池设备需求提速明显
        高效电池技术代表未来的需求方向。P  型单晶及多晶电池技术常规产线平均转换效率分别为  20.5%和  18.8%，而采用背面钝化（PERC）和湿法黑硅（MCCE）的先进生产线的平均转换效率则分别可达  21.3%和  19.2%。公司新技术引领市场，拥有较高市占率，2016  年至  2017  年，公司来自于高效太阳能电池生产线订单金额占比由  21%提升  88%，提速明显。
        投资建议：预计  2019-2021  年公司营收为  18.8  亿、23.4  亿、28.7  亿元，归母净利润为  4.1  亿、5.0  亿、5.9  亿元，同比增长  33%、23%、18%，对应  PE  为  27X、22X、18X，维持“增持”评级。
        风险提示：产业政策变化风险；技术进步不达预期风险；竞争加剧风险。