天风证券-一鸣食品-605179-持续推进扩店战略，扩宽渠道满足多远场景，提升供应链响应终端需求-210906

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公司21H1实现营收11.01亿元，同比上升37.83%；归母净利润0.60亿元，同比上升4.15%；扣非归母净利润0.47亿元，同比上升1.07%。

主要原因系本年度各渠道在新区域持续拓展，直营门店增加所致。

收入端：21H1实现营收11.01亿元，同比上升37.83%，其中Q1/Q2分别实现收入4.93亿元/6.08亿元，同比+73.59%/+18.06%。

①分地区来看，浙江省外地区占比提升。

21H1浙江省/江苏省/上海市/福建省的收入分别为8.61亿元/1.10亿元/0.11亿元/0.04亿元，收入占比78.22%/9.99%/1.00%/0.36%。

②分业态来看，多渠道发展初见成效。

21H1直营门店/加盟门店/经销渠道/直销渠道/网络渠道分别实现收入2.63亿元/4.53亿元/1.54亿元/1.17亿元/0.12亿元，同比分别+49.89%/+14.05%/+63.70%/+79.78%/+119.18%。

门店端：21H1浙江省、江苏省、福建省、上海市的门店数量分别为1495家、277家、26家、21家，21H1总计门店数为1819家，较20年底增加56家，其中直营门店增加37家，加盟门店增加19家。

成本费用端：成本上涨Q2毛利率有所下降，疫情好转期间费用明显下降。

①21H1毛利率为33.82%，同比下降6.55pct。

分季度来看，21Q1/Q2毛利率分别为36.92%/31.31%，同比+4.86pct/-13.64pct。

②21H1期间费用率为28.51%，同比下降5.46pct。

其中，销售费用率为22.35%，同比下降3.80pct，主要系新会计准则及渠道、门店数量增加影响；管理费用率(含研发费用)为6.45%，同比下降1.43pct；财务费用率为-0.29%，同比下降0.23pct；研发费用率为1.92%，同比-0.68pct。

利润端：Q2盈利能力下降。

分季度看，21Q1/Q2归母净利润0.10亿元/0.50亿元，同比+203.24%/-25.81%。

扣非归母净利润0.09亿元/0.38亿元，同比+170.81%/-18.34%。

21H1公司净利率为5.45%，较去年同期下降1.77pct，其中21Q1/Q2分别为2.04%/8.22%，同比+5.47pct/-4.86pct。

一鸣食品开创奶吧模式，专注乳品及烘焙产品，创新性地将“中央工厂”、“冷链物流”与“连锁门店”等业务模式相结合。

一鸣线下渠道模式具备竞争力、可复制性强，产能扩张潜力足。

随着公司加大直营奶吧建设，加速扩充乳品及烘焙食品产能，看好业绩进一步增长。

预计21-23年净利润为2.3亿元/2.9亿元/3.7亿元，对应PE为26X/20X/16X，建议关注。

风险提示：食品安全风险；奶牛疫病风险；新冠疫情风险。