国信证券-迪安诊断-300244-2018年年报点评：检测业务超预期，内生增长强劲-190401

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        业绩高速增长，拐点临近
        2018  年实现营收69.70  亿元（+39.28%），归母净利润3.87  亿（+10.73%），扣非归母净利润约3.2  亿（+47%）。Q1-Q4  收入（15.81%、36.93%、42.33%，56.88%）逐季提升、利润增速（12.16%、12.94%、27.75%、4.70%）。扣非后利润3.30  亿，实现49.53%高速增长。2019Q1  业绩预告6909  万元–7851  万元（+10-25%），主要受财务费用及非经常性损益影响，全年有望维持高速增长。
        经营性现金流改善明显，定增完成降低资产负债率
        本年度公司加强应收账款管理，全年经营性现金流净额3.7  亿，达到净润的96%，现金流改善明显。非公开发行股票于2018  年12  月26  日完成，募集资金净额为10.62  亿元，降低资产负债率，将改善偿债能力。
        实验室检测业务高速增长，超出预期
        杭州迪安业务收入24.50  亿（+29.49%），净利润1.52  亿（+2.33%），剔除不可比因素后仍可看到ICL  业态的高速增长，超出此前我们预期，预计伴随余下20  家实验室逐渐盈利，将持续改善业绩。产品收入44.71  亿（+49.22%）；合作共建增速超50%，覆盖400家医院（10  家三甲医院）。
        布局上游产品，聚焦精准诊断领域
        上游产品丰富化，共取得三类注册证2  项，二类注册证1  项，备案产品增加到23  项，目前有2  个三类诊断试剂产品进入注册程序。冷链物流、健检、CRO  观合医药均高速增长。NGS  与质谱两大平台进展顺利，与FMI  共建的肿瘤全面基因测序实验室开始全面运营，预计2019  年将放量；与全球质谱龙头丹纳赫旗下SCIEXs  合作的迪赛思GMP  工厂已经投产并有2  个试剂获批；与美国Agena  Bioscience  合作已完成仪器国产化设计。
        风险提示：IVD  耗材集采降价、新产品开发推广不及预期，商誉减值风险。
        投资建议：维持“买入”评级
        预测2019-2021  年归母净利润为4.90/6.35/8.19  亿元，三年CAGR28%，当前股价对应PE27/21/16X。公司作为第三方独立医学实验室龙头企业，对标海外Labcorp，产品代理、外包检测服务和合作共建三种业务模式共同发展，引领业绩增长，本年度通过加强账款管理，现金流改善明显，实验室检测业务增速超预期，随着实验室逐渐步入成熟期，业绩将持续改善。目前估值极具安全边际，业绩拐点临近，给予2020  年28-32xPE，合理估值28.56~32.64  元，继续维持  “买入”评级。