中泰证券-苏宁易购-002024-智慧零售步入万店时代，全渠道多业态拓展流量入口，规模效应将逐步凸显-190330

《中泰证券-苏宁易购-002024-智慧零售步入万店时代，全渠道多业态拓展流量入口，规模效应将逐步凸显-190330（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰证券-苏宁易购-002024-智慧零售步入万店时代，全渠道多业态拓展流量入口，规模效应将逐步凸显-190330（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

????????投资要点
????????事件：苏宁发布2018??年报，2018??年实现商品销售规模3,367.57??亿元，同比增长38.39%，其中线上实现商品销售规模2,083.54??亿元，同比增长64.45%。2018??年实现营业收入2,449.57??亿元，同比+30.35%，归属于母公司净利润为133.28??亿元，同比增长216.238%。2018??年综合毛利率较去年同期增加0.91%。报告期内公司加强门店结构的优化升级，线下同店增速稳健，家电3C??专业店/苏宁易购直营店/红孩子母婴店可比店面销售收入同比增长2.39%/9.35%/29.78%。
????????线下：多业态、多层级市场零售门店突破万家，盈利能力稳健回升。
????????继续优化“两大、两小、多专”的线下门店布局，打造覆盖不同市场级别、不同消费需求的智慧零售渠道网络，自营/加盟门店总数达11,064??家，线下连锁资源优势得到持续巩固：（1）家电3C??家居生活专业店达2,105??家：持续进行专业大店业态升级，同时推进与商超业态的合作，输出家电3C专业运营能力，入驻大润发、欧尚、卜蜂莲花超市，开设超市门店478??家；（2）县镇级市场门店4,439??家：苏宁加速市场下沉，挖掘县镇级市场消费潜力，苏宁易购直营店达2,368??家，零售云加盟店轻资产加速扩张、赋能低线市场，截至年底已达2,071??家；（3）多业态门店达4,454??家：157??家红孩子母婴店和8??家苏鲜生超市打造母婴/生鲜商超的O2O??载体，满足消费者多元化的消费需求；4,177??家苏宁小店和112??家迪亚天天加盟店打造线下超级流量入口，支撑社区拼团业务发展；（4）港澳/日本等海外门店达66??家。
????????2018??年，通过扩充高频商品品类有效提高到店客流、强化精准营销等手段，家电3C??专业店同店收入增长2.39%；苏宁易购直营店深耕三四级市场，持续扩品提效，同店收入增长9.35%；红孩子母婴店经营模式逐步探索成熟，经营质量稳步提升，同店收入增长29.78%。
????????线上：加强扩品引流、社群营销和产业联动，拉动销售增长；2018??年线上自营GMV??同比+53.70%，开放平台GMV??同比+100.31%。
????????线上快速增长得到持续确认，2018??年线上GMV??为2,083.54??亿元（含税），同比增长64.45%，占比提升至62%，成为拉动整体销售规模增长的强力引擎；其中，自营GMV??达1,497.92??亿元（含税），开放平台GMV??达585.62??亿元（含税）。
????????（1）持续扩品引流，线上加快新品类发展，不断丰富快消家装百货品类，新品类引进新商户占比达86.01%；注重精细化运营管理，加强关联推荐，推进精准营销，有效提升用户复购率。（2）注重社群营销，大力推广苏宁拼购，佣金制激励推客分享，挖掘拼购市场消费红利。（3）强化产业联动，深耕4.07??亿零售体系会员需求，打通生活、文娱等高粘性会员权益，带来付费会员的快速增长。
????????财务数据分析：综合毛利率同比提升0.91%，费用率同比增长0.47%，净利润同比增长216.35%。
????????毛利率：商品价格管控有效提高日销毛利，商品结构调整、供应链优化和单品运作改善毛利水平，开放平台、物流、金融等增值服务收入增加，公司综合毛利率较去年同期增加0.91%。
????????运营费用率：由于加强人才储备及员工持股计划计提管理费用摊销影响，????人员费用率阶段性上升0.54%；广告促销投入加大，广告促销费率同比增加0.28%；全渠道规模效应带来线下租金、装潢、水电等固定费用率下降0.58%；配套新品类发展及渠道下沉的仓储配送网络建设日益完善，物流费率下降0.13%。公司总费用率同比增长0.47%。
????????净利润：2018??年实现归属于母公司净利润为133.28??亿元，同比增长216.35%，主要为出售阿里巴巴股份、物流地产基金收购公司资产等投资收益和公允价值变动的影响。为有效加强现金管理，苏宁开展了投资理财业务，若不考虑该部分扣除运营资金产生的投资理财收益，2018??年苏宁实现扣非净利润3.1??亿元，同比减少41%。
????????现金流：2018??年经营活动产生的现金流量净额为-139??亿元，主要是金融业务发展迅速，贷款规模增加带来现金流净流出85.60??亿元。此外，公司加强对供应商的资金支持、积极拓展对公销售等，应收账款规模增加，拖累经营现金流表现。
????????物流资源丰富，服务能力持续提升，物流服务收入同比增长40.82%。
????????截至2018??年12??月末苏宁物流及天天快递拥有仓储及相关配套总面积950万平方米，拥有快递网点27,444??个，物流网络覆盖全国351??个地级城市、2,858??个区县城市，物流服务收入同比增长40.82%。基于生鲜类商品的发展需求，加快冷链物流建设，已投入使用46??个生鲜冷链仓，覆盖179??个城市，有效地提升了生鲜类商品的配送效率。同时注重提升县镇市场的物流售后服务能力，截至2018??年末已筹建成立264??个县级综合服务中心。
????????苏宁金融资本实力持续增强，金融服务营收同比+80.44%。
????????苏宁金融精耕苏宁生态圈需求，聚集核心业务和产品，加快转型金融科技公司，输出金融科技能力，营业收入同比增长80.44%。苏宁金服B??轮增资扩股募集资金已全部到位，C??轮增资扩股将持续增强资本实力，推动产品及服务创新，提高用户粘性。未来苏宁金服如独立分拆，出表后将显著优化上市公司经营现金流。
????????投资建议：智慧零售步入万店时代，全渠道多业态拓展流量入口，规模效应将逐步凸显，维持“买入”评级。
????????苏宁深耕家电零售二十余年，已形成宽阔的经济护城河，全渠道家电零售市场份额稳居第一，线下连锁已步入万店时代。在全渠道多业态经营的规模效应下，线下门店盈利能力回升，为公司提供充足而稳定的收入来源。线下将围绕“两大、两小、多专”推进门店布局，全方位满足多元化消费需求；线上将强化传统带电产品优势，加大开放平台商家引进力度，加强精细化运营，提升用户复购率。电商搜索流量红利见顶之际，线下门店价值迎来重估，苏宁在原有门店基础上，拓展新的流量入口：（1）零售云加盟店快速推进市场下沉，挖掘县镇级市场消费潜力；（2）苏宁拼购把握社交流量红利，加强零售体系产业联动；（3）苏宁小店深入最后一公里，支撑社区拼团业务，以较低成本汲取高粘性的社区社群流量。苏宁是零售商，更是供应链赋能者和零售服务商，持续输出物流、金融等供应链服务能力，服务收入有望放量增长。苏宁金融如实现独立分拆上市，出表后有望显著优化上市公司现金流，减轻财务影响。公司主营业务盈利能力稳健，战略发展逻辑清晰，预计2019-2021??年实现营业收入3,102.44/3,896.62/4,815.42??亿元，实现归母净利润177.19/22.63/67.59??亿元。
????????风险提示：1，线上线下融合不及预期，线上业务成本激增；线下门店改造受阻，新拓展门店经营不善、亏损加剧，造成公司盈利下滑；2，搜索流量红利减退，天猫旗舰店流量优势减弱；苏宁拼购、零售云、苏宁小店等新流量入口拓展不顺利，流量成本大幅上升；3，金融业务风控能力不足，坏账大幅增加，持续拖累集团现金流恶化。????